>> 中投證券-蘇寧電器(002024)2012年三季報點評：易購加速擴(kuò)張是公司毛利率下降、費用率上升主因-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
樊俊豪 |
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投資要點：
業(yè)績略低于預(yù)期，線下部分利潤繼續(xù)下滑，線上部分銷售額基本符合預(yù)期。
線下部分：①營收：1-9 月份，公司營收同比增7.11%，同店增速－10.11%（相比半年報的－10.38%，略有好轉(zhuǎn)），原因主要是宏觀經(jīng)濟(jì)尚未好轉(zhuǎn)、公司門店的調(diào)整（1－9 月凈關(guān)店17 家）以及渠道競爭的加??；②毛利率：公司的綜合毛利率同比下降0.28 個百分點（達(dá)到18.69%），主要是受低毛利率的線上業(yè)務(wù)快速增長所致， 線下業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)穩(wěn)定增長；③費用率：1－9 月期間費用率同比大幅增加2.49 個百分點，至13.96%，主要是一次性的關(guān)店支出增加、員工人數(shù)增長以及易購大力促銷所致；④凈利率：同比下降1.81 個百分點至3.25%，主要是實體門店承壓，以及易購加大投入帶來的費用率增加所致。 線上部分：1－9 月銷售額95.56 億元，同比增加134.27%（較半年報的同比增速106% 有進(jìn)一步加快），顯示公司今年8 月以來開展的線上線下業(yè)務(wù)聯(lián)動，取得了明顯的效果。其中Q1－Q3 單季銷售額分別為19.2、33.6 和42.8 億元，銷售規(guī)模及收入增速呈現(xiàn)明顯的逐季加快趨勢（Q3 環(huán)比增速為27%）。我們預(yù)計全年蘇寧易購銷售額在170-180 億元。
四季度展望：①營收：隨著公司門店的調(diào)整優(yōu)化，可比門店銷售增速將有所好轉(zhuǎn)， 加之互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，Q4 公司銷售收入將保持同比、環(huán)比增長態(tài)勢；②毛利率：線下業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)中有升，線上部分由于即將于11、12 月到來的電商大戰(zhàn)（預(yù)計公司將加大在價格、促銷方面的投入），整體毛利率將略有下降。③費用率： 基于前三季度的門店調(diào)整、人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q4 費用率將基本穩(wěn)定。
盈利預(yù)測及投資建議：下調(diào)公司12－14 年EPS 至0.42、0.49、0.61 元，維持"短期內(nèi)蘇寧的投資機(jī)會不在于業(yè)績（近2 年業(yè)績增速都將較慢），而在于電子商務(wù)的格局出現(xiàn)利于蘇寧的變化"觀點，強(qiáng)烈推薦！目標(biāo)價8.6 元。
風(fēng)險提示：線下同店增速大幅下降，線上增長緩慢
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