| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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業(yè)績簡評
天地科技前 3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入10,016 百萬元，同比增長27.66%，歸屬母公司股東的凈利潤809 百萬元，同比增長29.27%，EPS 為0.67 元。其中，3 季度單季營業(yè)收入同比增長15.01%，凈利潤同比增長25.45%，EPS 為0.27 元，符合預期。
經(jīng)營分析
煤炭投資增速放緩：根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2012 年1-9 月，我國煤炭產(chǎn)量29.7 億噸，同比增長5.2%，增幅較去年同期回落8.7 個百分點。由需求疲軟，煤炭行業(yè)出現(xiàn)多年不見的積壓現(xiàn)象，價格下滑幅度較大。以環(huán)渤海5,500 大卡動力煤為例，從年初的780 元/噸降低到現(xiàn)在的640 元/噸，降幅接近20%。煤炭的量價下跌對煤炭企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流影響明顯，煤炭行業(yè)投資增速也從1-5 月的25.2%下降為1-9 月的14.4%，而9 月單月更是下滑5.5%，為今年首次出現(xiàn)負增長。今年以來，煤機產(chǎn)品的需求也受到一定的抑制，同時，因客戶資金緊張，訂單的付款進度多有調(diào)整，對煤機企業(yè)的資金形成考驗。
整體表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)：今年以來，公司實現(xiàn)了收入和利潤快速增長，同時，在市場開拓方面也表現(xiàn)出眾。我們預計公司下半年以來新簽訂單仍保持20%左右的增長，顯著優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)，這應與公司產(chǎn)品結構較為全面、綜合實力突出有關。3 季度末，公司的預收賬款為1,443 百萬元、存貨為3,276 百萬元，分別較年初增加了56 百萬元、711 百萬元。
利潤率：公司前3 季度的綜合毛利率為30.69%，較2011 年同期低1.3 個百分點。其中，第3 季度毛利率為32.80%，較2011 年同期高出1.0 個百分點。由于公司各項業(yè)務毛利率差異很大（煤炭生產(chǎn)在50%以上，而煤炭物流不足5%），因此，毛利率的變化主要是各項業(yè)務占收入比重變化的綜合影響所致。由于煤炭需求低迷，預計公司下屬的王玻煤業(yè)的煤價較去年同期下降達到150-200 元/噸，對煤炭業(yè)務的利潤也產(chǎn)生一定的影響。從少數(shù)股東損益看（公司持有王玻煤業(yè)40%股權，少數(shù)損東損益半數(shù)以上來自王玻），3 季度在凈利潤增長的情況下，少數(shù)股東所占利潤反而有所減少。
應收賬款增加形成壓力：今年以來，由于煤炭企業(yè)的效益下滑，已交付產(chǎn)品的付款進度有所減慢，同時新簽合同的預付款比例也有降低，對煤機企業(yè)形成資金方面的壓力。3 季度末，公司的應收賬款達到4,530 百萬元，較年初增加了1,902 百萬元。前3 季度，公司的資產(chǎn)減值損失達到139 百萬元、財務費用達到27 百萬元，分別較去年同期增加了45 百萬元、15 百萬元。前3 季度，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出199 百萬元，較去年同期凈流入221 百萬元差別較大。
盈利預測和投資建議
我們維持公司的盈利預測不變：2012-2014 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入14,786，17,765 和21,119 百萬元，凈利潤分別為1,131，1,370 和1,642 百萬元；EPS 分別為0.932，1.128 和1.338 元。目前股價對應2012 年10.97 倍PE，我們維持“增持”評級。
風險提示
行業(yè)競爭進一步加劇的風險。過去兩年，煤機行業(yè)的投資興盛，產(chǎn)能增加明顯，如果煤機需求持續(xù)低迷，行業(yè)競爭有可能進一步加劇，從而對煤機企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流造成較大的壓力。
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