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   事 項  
   亞瑪頓公布2012 年三季報：前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5 億元，同比增長13.55%；歸屬于母公司的凈利潤為8162 萬元，同比降低50.17%；實現(xiàn)每股收益0.51 元，我們認為業(yè)績符合市場預期，同時預告2012 全年凈利下滑40-60%。 
    主要觀點  
    銷量的增加依然無法對沖盈利能力的下滑，盈利能力下行空間逐步收窄。公司主營產品分為鍍膜產品和鍍膜加工，前三季度公司兩種產品合計銷量2250 萬平米，同比增長10%左右。前三季度的每平米收入約為22 元，每平米凈利潤3.6 元，比上半年和去年全年有大幅的下降。原因主要是受光伏行業(yè)景氣整體下行的影響，下游組件資金緊張，因此公司銷量的增長依然無法對沖凈利潤的下降。在下游需求沒有明顯改善的額趨勢下，減反膜的盈利能力上行的概率不大，但下行空間也在逐步收窄。  收入增加的另一原因是產品結構的調整。由于上游玻璃原片企業(yè)價格快速下降，價格成本呈現(xiàn)"倒掛"，公司成本端壓力減小，因此加大了鍍膜產品的比重。由于鍍膜產品包括的鍍膜和玻璃原片，而鍍膜加工僅僅有鍍膜加工的收入，收入得到比較明顯的提升。造成這種變化的另一個原因是鍍膜加工的盈利大幅下降，由于鍍膜在09-10 年的盈利能力較高，造成行業(yè)投資的大幅增加，今年以來競爭對手產能大幅投放，鍍膜加工的盈利變薄，而鍍膜產品的盈利相對鍍膜價格來說風險較小。
     超薄雙玻組件明年開始貢獻業(yè)績，鋼化玻璃面向更大需求空間。公司新產品超薄雙玻組件已經開始生產，該生產設備從奧地利進口，具備較高的技術壁壘， 短期內競爭對手無法超越。公司的第一條組件線8 月完成驗收，9 月開始小批量生產，預計明年開始貢獻利潤。公司目前是世界上唯一一家可以生產超薄雙玻組件的企業(yè)，我們判斷這種產品不乏下游需求，只是由于下游企業(yè)資金較為緊張，如果現(xiàn)在大規(guī)模推出盈利能力不會太高。據(jù)我們推算，公司鋼化線的產能要遠大于組件產能，因此公司可能會采取玻璃和組件并舉的策略，而鋼化也不會僅僅局限在光伏行業(yè)，而是面向建筑等更大的市場，需求空間將明顯提升。
     盈利預測和投資評級：預計公司2012-2014 年實現(xiàn)EPS 分別為0.62、0.72 和088 元，當前股價對應PE 分別為28x、24x 和20x。我們認為光伏行業(yè)景氣雖然短期無法扭轉，減反膜的盈利能力已接近底部，多數(shù)企業(yè)接近盈虧平衡，行業(yè)投資力度已開始明顯減弱，盈利能力繼續(xù)下行的空間不大，而減反膜產品占比仍會繼續(xù)提升。另外，公司明年雙玻組件和超薄鋼化玻璃將成為公司的業(yè)績彈性所在。我們首次覆蓋，建議逐步開始關注，給予"推薦"的投資評級。
     風險提示  全球光伏組件景氣持續(xù)大幅下降；超薄雙玻組件建設進度低于預期。