>> 海通證券-蘇寧電器(002024)三季度收入增8%,凈利降37%略低于預(yù)期-121031
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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來源： |
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作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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簡評和投資建議。公司前三季度收入增長7.11%，其中主營業(yè)務(wù)增長7.16%，同店增長-10.11%，收入及同店增速與上半年基本持平。其中易購前三季度實現(xiàn)含稅收入95.56億元，同比增長134%，其中三季度收入42.76億元，同比增長183%，較上半年130%的增速進一步提升；我們預(yù)計其全年含稅收入為150-200億元，同比增長150-240%。
連鎖擴張方面，截至9月底在中國大陸、香港、日本市場共有連鎖店1707家，較年初凈減少17家（其中新開116家，置換/關(guān)閉133家），而2011年同期凈增233家；三季度在內(nèi)江新增1家購置店，截至9月底自有物業(yè)門店39家（其中3家處于開業(yè)籌建期）。
大陸地區(qū)：三季度加快店面調(diào)整，新進入3個地級以上城市，新開連鎖店37家，其中常規(guī)店35家、樂購仕生活廣場店2家，置換/關(guān)閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。截至9月底，公司店面覆蓋267個地級以上城市，連鎖店總數(shù)1667家，其中常規(guī)店1543家、精品店10家、縣鎮(zhèn)店110家、樂購仕生活廣場店4家，總面積691萬平米。
國際市場：前三季度在香港新開1家，置換/關(guān)閉3家，連鎖店達28家；在日本市場新開2家，連鎖店達12家。
三季度毛利率減少0.89個百分點至17.92%，主要是由于低毛利率的線上業(yè)務(wù)增長迅速，而線下業(yè)務(wù)深化差異化采購，自營商品占比提高，毛利率保持穩(wěn)定增長。仍主要受關(guān)店支出、人工及促銷投入等影響，三季度銷售管理合計費用率增加1.12個百分點，但幅度較上半年（2.85個百分點）明顯收窄；因7月完成增發(fā)，三季度財務(wù)收益增加2600萬元至9900萬元，期間費用率增加1.04個百分點至14.58%。此外，由于2011年同期并表LAOX而按公允價值重新計量，確認1.7億投資收益（本期無），三季度營業(yè)利潤降42.55%，而因有效稅率及少數(shù)股東損益減少，最終歸屬凈利潤下降36.92%。
整體來看，公司三季度收入及利潤增速均未較上半年改善，主要是由于家電市場疲弱、公司加快店面調(diào)整及發(fā)展線上業(yè)務(wù)等綜合導致毛利率和費用率短期內(nèi)難有改善，預(yù)計此經(jīng)營趨勢將在四季度持續(xù)。
對公司的長期判斷。我們認同公司的戰(zhàn)略定位，管理層的學習能力和對戰(zhàn)略的有效執(zhí)行能力。從長期看，公司有實力和機會由家電3C的傳統(tǒng)零售渠道商轉(zhuǎn)型為"線上+線下，全品類全業(yè)態(tài)"經(jīng)營的"沃爾瑪+亞馬遜"。短期我們需要觀察的是，公司能夠在多長的時間內(nèi)使易購的銷售規(guī)模達到預(yù)定目標。
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