>> 日信證券-蘇寧電器(002024)三季報點評：線下店面結(jié)構(gòu)優(yōu)化,線上易購持續(xù)發(fā)力-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
賈偉 |
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三季度營收同比增長7.89%，凈利潤同比下滑37%，略低于我們預(yù)期。2012 前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入724.31 億元，同比增長7.11%，歸屬母公司凈利潤23.52 億元，同比下降31.28%，對應(yīng)EPS 為0.33 元。其中，三季度實現(xiàn)營業(yè)收入252.4 億元，同比增長7.89%，歸屬母公司凈利潤5.98 億元，同比下降36.92%，略低于我們之前的預(yù)期。
線下推進"旗艦店+互聯(lián)網(wǎng)"模式，二三線城市連鎖發(fā)展將加快。在行業(yè)景氣度下滑和新業(yè)態(tài)沖擊的背景下，公司今年以來對連鎖店結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，推進"旗艦店+互聯(lián)網(wǎng)"模式，對于一二線城市的無效、低效社區(qū)店進行關(guān)閉，降低店面虧損，降低租賃費用率， 截至9 月底關(guān)閉的社區(qū)店約130 家，減少損失年化1.5 億，降低費用率0.12%。對于內(nèi)生增長能力和防御能力更強的創(chuàng)新店面業(yè)態(tài)進行重點開發(fā)，EXPO 超級店（預(yù)計全年開15 家）和樂購士生活廣場（已開4 家）將促進公司未來單店經(jīng)營質(zhì)量的提升。今年1-9 月，公司新開連鎖店面116 家，置換/關(guān)閉連鎖店面133 家，連鎖店凈減少17 家。預(yù)計2012 年新開店260 家店，關(guān)店150 家-180 家，凈增加60-80 家，大力發(fā)展EXPO 旗艦店（預(yù)計全年開15 家）、LAOX，且堅定不移的加強二級市場經(jīng)營能力建設(shè)，為未來公司門店的內(nèi)生增長提供動力。
易購前三季度銷售額為96 億，百貨品類將成為未來轉(zhuǎn)型重點。前三季度蘇寧易購銷售95.56 億元，四季度每月計劃銷售額超過30 億，完成年初既定目標(biāo)。另外，值得關(guān)注的是，為了提升百貨類SKU 數(shù)量和積累百貨品類運營經(jīng)驗，蘇寧易購積極和百貨垂直電商洽談收購及結(jié)盟。我們預(yù)計蘇寧還將和瑪薩瑪索等垂直電商洽談收購，年內(nèi)有望達成新的收購意向。除了收購之外，蘇寧易購和凡客、樂蜂、優(yōu)購等品牌電商B2C 形成結(jié)盟，帶來百貨SKU 的增加和運營經(jīng)驗的積累。蘇寧易購能否完成"沃爾瑪"加"亞馬遜" 的理想，百貨品類的擴充和運營至關(guān)重要。未來百貨的大品類， 公司仍將以自營方式去運營，比如酒類，母嬰，運動類，鞋類等， 有可能通過并購和戰(zhàn)略聯(lián)盟來做。其余的長尾產(chǎn)品則通過蘇寧易購的開放平臺來做。預(yù)計到年末公司SKU 達到150 多萬，屆時蘇寧易購的產(chǎn)品豐富度及開放平臺有望上一個新的臺階。
看好蘇寧易購未來的發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。我們預(yù)測公司2012-2014 年收入為100 億元、122 億元和144 億元，分別同比增長7.5%、21%和18%；歸屬母公司凈利潤為44 億、57 億和67 億，分別同比增長-8.73%、28.47%和18%，對應(yīng)2012-2014 年EPS 為0.59、0.77 和0.9 元，對應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為12、9 和8 倍， 如采用分部估值法，蘇寧易購采用2 倍PS 估值的標(biāo)準(zhǔn)，易購的市值將達到400 億。我們堅定看好蘇寧易購未來的發(fā)展，維持"強烈推薦"評級。
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