>> 平安證券-蘇寧電器(002024)轉(zhuǎn)型加速,陣痛加劇-121031
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
大小： |
513KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
耿邦昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：公司今日發(fā)布2012 三季報，1-9 月實現(xiàn)收入724 億元，同比增長7.11%；歸屬母公司凈利潤23.52 億元或EPS=0.36 元，同比下降31.28%；剔除去年三季度LAOX 股權(quán)的公允價值重算利潤增厚，可比業(yè)績下降28.7%，符合預(yù)期。
實體門店加速調(diào)整，線下收入未見改善
三季度單季收入同比增長7.89%，較二季度的3.81%回暖。其中線下連鎖業(yè)務(wù)收入同比下降2.3%（上半年增長1.5%），可比門店收入下降10.11%，與二季度基本持平。實體店開店速度進一步放緩，門店調(diào)整步伐加快。三季度單季新開37 家門店（其中2 家樂購仕），置換/關(guān)閉59 家，凈減少門店22 家（1-9 月置換/關(guān)閉門店133 家，凈減少17 家）。大量老店的關(guān)閉導(dǎo)致線下業(yè)務(wù)收入增速由正轉(zhuǎn)負，我們預(yù)計仍有200 家左右的低效門店在Q4 及2013 年分批調(diào)整。
易購規(guī)模符合預(yù)期，長期還看科技力量
1-9 月份蘇寧易購實現(xiàn)含稅收入95.56 億元，同比增長134.3%；三季度單季實現(xiàn)含稅收入42.8 億元，同比增長183%，環(huán)比增長27.4%，符合預(yù)期。我們預(yù)計全年有望實現(xiàn)含稅150 億元，但不排除公司在Q4 大力度促銷沖刺既定目標(biāo)，但若如此則可能同時伴隨易購虧損的放大。
目前的易購，一方面鞏固大家電優(yōu)勢，搶占3C/小家電份額，一方面以收購或戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式與知名垂直型B2C 合作，快速實現(xiàn)SKU，獲取粘性客戶，最終將搭建綜合性平臺型B2C。而這一愿景的實現(xiàn)必須依仗云計算、供應(yīng)鏈管理等多方面的大量投入，平臺型B2C 的核心已經(jīng)是科技公司。易購若要突圍，必須實現(xiàn)零售公司向科技公司的轉(zhuǎn)型。
毛利率下降通道，凈利率加速下滑
三季度單季毛利率17.92%，同比下降0.89 個百分點，連續(xù)第二個季度毛利率同比下降。短期來看，隨著易購收入規(guī)模的持續(xù)放量以及倒逼線下價格趨同的情況下，我們判斷公司毛利率已進入階段性的下降通道。
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