>> 招商證券-威孚高科(000581)行業(yè)不景氣,持續(xù)下滑-121029
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
汪劉勝，唐楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本部、參股公司均下滑。毛利率分別同比、環(huán)比下滑4 個百分點、1 個百分點，本部經(jīng)營情況繼續(xù)下滑，但是下滑幅度已經(jīng)不大；參股公司博世汽柴受到國四推行緩慢和重型發(fā)動機需求下滑影響，盈利持續(xù)較差。4Q 重卡小幅復蘇，預計本部和參股公司將小幅回升。
三包費用增加。營業(yè)費率同比提升2.8 個百分點，下游發(fā)動機公司對公司產(chǎn)品進行質(zhì)損追溯，導致三包費用大幅增加。4Q 銷售人員工資加上三包費用繼續(xù)確認，預計營業(yè)費率將環(huán)比大幅提升。行業(yè)不景氣導致產(chǎn)業(yè)鏈上下游互相擠壓盈利，公司作為二級配套商壓力較大，雖然規(guī)?；少弻υ牧瞎居幸欢ㄗh價權(quán)，但不能完全有效轉(zhuǎn)化。
現(xiàn)金流充裕。由于年內(nèi)非公開發(fā)行資金到位，公司參與了上柴的非公開發(fā)行，并且歸還銀行借款，進行委托理財?shù)榷喾轿坏耐顿Y理財。節(jié)省了財務(wù)費用，同時盤活資金。
客戶集中度較高導致下滑。公司全部產(chǎn)品下游基本以重型發(fā)動機為主，加上大客戶基本是濰柴和康明斯，導致抗風險能力較差，兩家公司的下滑對公司業(yè)績造成較大影響。國四推行繼續(xù)拖延也造成一些布局上的損失?？傮w而言，尚需等待國四推行以及重卡復蘇給公司經(jīng)營帶來提升。
維持“強烈推薦-A”投資評級：我們預計4Q 環(huán)比3Q 小幅改善，但是由于下游并未全面回暖，預計改善幅度不會太大，全年兩位數(shù)下滑已成定局。預估每股收益12 年1.33 元、13 年1.58 元，對應12 年的PE、PB 分別為15.4，1.7，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
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