>> 湘財證券-五洲交通(600368)3季報點評：物流貿(mào)易增收不增利,多元業(yè)務(wù)具有不確定性-121029
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金嘉欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2012年3季報，1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入30.33億元，較上年同期增長163.47%；實現(xiàn)營業(yè)利潤3.24億元，同比下降4.99%；歸屬于母公司凈利潤2.61億元，同比增長12.73%；折合每股收益0.31元。
7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入11.85億元，同比增長224.66%；營業(yè)利潤7445萬元，同比下降14.57%；歸屬于母公司凈利潤7799萬元，較上年同期增長62.11%。實現(xiàn)每股收益0.09元。
從事物流貿(mào)易，增收不增利。
公司2011年下半年開始從事鋼材、鐵礦石貿(mào)易業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)利潤率較低，資金規(guī)模要求高。2012年1-9月，公司應(yīng)收規(guī)模大幅增加，主要由于公司物流貿(mào)易規(guī)模達到19億元所致。
在公司從事物流貿(mào)易業(yè)務(wù)后，其營業(yè)收入規(guī)模翻倍增長，但營業(yè)利潤同比增幅放緩甚至負增長，主要由于公司該業(yè)務(wù)模塊利潤率極低，扣除資金成本及銷售、管理費用之后，處于微利甚至虧損狀態(tài)。對于此種增收不增利的業(yè)務(wù)模式我們持謹慎態(tài)度。
三費高企，銀行借款規(guī)模擴大，財務(wù)費用將維持高位。
1-9月，公司財務(wù)費用高達2.22億元，較上年同期增加102%；7-9月份，公司銷售費用增幅達41.08%。公司物流貿(mào)易業(yè)務(wù)開展使得公司銷售費用增加顯著。
公司從事物流貿(mào)易（以鋼材貿(mào)易為主）業(yè)務(wù)對資金規(guī)模要求較高，同時公司投資12.5億元進行“五洲.錦繡壯鄉(xiāng)”大型旅游房產(chǎn)開發(fā)項目規(guī)劃也有較大的資金需求，公司2012年銀行借款規(guī)模大幅增加，長、短期新增銀行借款規(guī)模增幅約10億元，公司未來財務(wù)費用仍將維持高位。
公路通行費收入保持相對穩(wěn)定，維持增速保持2位數(shù)的判斷。
我們認為公司收費公路位于廣西省內(nèi)，地方經(jīng)濟偏向于內(nèi)向型區(qū)域經(jīng)濟，廣西省內(nèi)今年固定資產(chǎn)投資保持快速增長，經(jīng)濟改善空間較大，因此宏觀經(jīng)濟增速放緩對公司收費公路車流量放緩，通行費收入下降的影響相對偏低，我們預(yù)計公司通行費收入增速仍可保持在2位數(shù)。
公司“五洲.錦繡壯鄉(xiāng)”項目、小額貸款公司等仍具有較大不確定性。
公司年初成立小額貸款公司，10月16日籌建公司事項已獲當?shù)亟鹑谵k批復，目前在準備相關(guān)公司開業(yè)審批流程資料，預(yù)計需待2013年方能從事小額貸款業(yè)務(wù)，我們暫未考慮該部分估值；
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