>> 長(zhǎng)城證券-國(guó)瓷材料(300285)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,長(zhǎng)期需求無(wú)憂-121031
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
大?。?/td>
| 656KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
耿諾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資建議：
公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，MLCC 配方粉長(zhǎng)期需求前景樂(lè)觀，作為電子陶瓷材料龍頭，公司突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量使其高成長(zhǎng)基本無(wú)憂。預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為0.92、1.17、1.48 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為32X、25X、20X，我們認(rèn)為短暫的行業(yè)需求下滑沖擊并不妨礙行業(yè)長(zhǎng)期景氣向上，之前公司股價(jià)的持續(xù)調(diào)整使其業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放完畢，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)電子陶瓷材料龍頭。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鈦酸鋇基礎(chǔ)粉、MLCC配方粉等電子陶瓷粉體材料的生產(chǎn)和銷售，是大陸規(guī)模最大的MLCC配方粉的生產(chǎn)商，也是繼日本堺化學(xué)后世界第二家能夠成功運(yùn)用高溫高壓水熱工藝批量生產(chǎn)高純度、納米級(jí)鈦酸鋇粉體的廠家。
短期需求放緩，長(zhǎng)期需求無(wú)憂。由于下游陶瓷電容器需求下滑，三季度公司的MLCC配方粉訂單受到一定沖擊。短期看，四季度行業(yè)需求大幅回暖仍面臨一定不確定性，但長(zhǎng)期來(lái)看MLCC憑借其成本、環(huán)保優(yōu)勢(shì)及優(yōu)良特性逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)其他電容器的取代仍將是發(fā)展趨勢(shì)，并且隨著電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代，如智能手機(jī)、平板電腦出貨量的高速增長(zhǎng)，對(duì)于陶瓷材料需求仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為MLCC配方粉長(zhǎng)期需求依然樂(lè)觀。
核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司的核心技術(shù)為水熱法制鈦酸鋇（主要作為MLCC原料，約有20%單獨(dú)出售），具有產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異兩個(gè)核心優(yōu)勢(shì)。
首先，國(guó)內(nèi)唯一一家可實(shí)現(xiàn)水熱法制鈦酸鋇產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)的廠商。當(dāng)前僅有少量科研機(jī)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室水熱法制備鈦酸鋇，但能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的國(guó)內(nèi)僅有公司一家。公司自2005年成立之后，就致力于水熱法制備鈦酸鋇的產(chǎn)業(yè)化研究，在經(jīng)過(guò)多次技改及設(shè)備更新，于2006年提供給三星試用，經(jīng)過(guò)兩年的認(rèn)證周期之后開(kāi)始批量供應(yīng)。此外，水熱法生產(chǎn)設(shè)備也具有一定壁壘，公司生產(chǎn)設(shè)備70%-80%為定制生產(chǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化主要依靠其多年的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和積淀，而且進(jìn)入壁壘較高。第二，水熱法產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異。水熱法和傳統(tǒng)固相法相比，其優(yōu)點(diǎn)在于粒度分布均勻，顆粒之間少團(tuán)聚，顆粒度可控。當(dāng)前國(guó)內(nèi)其他廠商仍主要用固相法來(lái)生產(chǎn)鈦酸鋇，產(chǎn)品質(zhì)量一般。因此，優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量是公司能夠在短時(shí)間內(nèi)壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心所在。此外，由于下游客戶對(duì)產(chǎn)品穩(wěn)定性和一致性的要求極高，公司還設(shè)定了專門(mén)的實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)量檢測(cè)和使用，產(chǎn)品質(zhì)量把關(guān)十分嚴(yán)格，這也是公司成功站穩(wěn)市場(chǎng)和進(jìn)一步拓展市場(chǎng)的重要保證。
核心技術(shù)人員穩(wěn)定。目前公司共有研發(fā)人員80人左右，占總員工數(shù)的1/5。主要來(lái)自山東大學(xué)、天津大學(xué)等高等院校，公司給研發(fā)人員提供較為優(yōu)厚的待遇，核心技術(shù)人員隊(duì)伍相對(duì)穩(wěn)定。公司整體核心技術(shù)主要由董事長(zhǎng)和總經(jīng)理以及副總司總掌握，其他研發(fā)人員只能掌握一部分或是一段流程的技術(shù)，所以技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)較小。
潛在客戶開(kāi)發(fā)較為順利。除主要客戶三星外，公司對(duì)潛在客戶的開(kāi)發(fā)更為重視。由于下游客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求極高，所以通常會(huì)有一個(gè)小批量試用周期（兩年左右），部分客戶的認(rèn)證周期在年底到期，明年有望實(shí)現(xiàn)批量供給。此外，日本和美國(guó)的新客戶也在積極開(kāi)發(fā)中，并已得到認(rèn)可。
微波介質(zhì)陶瓷剛剛起步。微波介質(zhì)陶瓷工藝比較復(fù)雜，主要用于衛(wèi)星定位，高端導(dǎo)航等高端產(chǎn)品，目前毛利水平55%-60%。目前還是小規(guī)模供給，同樣需求經(jīng)過(guò)驗(yàn)證周期后才會(huì)實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，預(yù)計(jì)到明年年底部分客戶驗(yàn)證周期到期，產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)放量供給。2011年公司微波介質(zhì)陶瓷實(shí)現(xiàn)銷量3噸多，實(shí)現(xiàn)收入約85萬(wàn)。
募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年底完全投產(chǎn)。"年產(chǎn)1500噸MLCC配方粉"IPO募投項(xiàng)目由于雨季因素廠房建設(shè)不順利而導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)展延后，預(yù)計(jì)在13年底完全投產(chǎn)?？紤]到產(chǎn)能釋放進(jìn)度一定程度上也受到下游需求的影響，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量100噸左右，2013年產(chǎn)量達(dá)到200-300噸。此外，公司自籌的500噸項(xiàng)目已在去年年底投產(chǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)緩慢；募投項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期。
|
|
