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    投資要點
    事件：公司公布2012 年三季度報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入246 億元，同比增長16.2%，營業(yè)利潤-10.9 億元，同比減虧4.8 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤為-2.9 億元，同比減虧12.9 億元，折合EPS -0.025 元，其中三季度營業(yè)利潤3.7 億元，歸屬母公司凈利潤9.9 億元，業(yè)績略超預期。
    點評：
    三季度計提遞延所得稅資產(chǎn)，沖抵所得稅費用4.9 億元。自2011 年一季度至2012 年一季度，公司累計虧損40.5 億元（利潤總額），但未計提遞延所得稅資產(chǎn)。公司從2012 年二季度開始扭虧，并于三季度計提4.9億元遞延所得稅資產(chǎn)，用以沖抵所得稅費用，導致稅后利潤較利潤總額大幅增加。
    三季度毛利提升，三費下降，實現(xiàn)經(jīng)營性利潤3.7 億元。公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入環(huán)比二季度提升4.7%，營業(yè)成本環(huán)比增長2.3%，毛利率由5.3%提升至7.4%，而三項費用率由3.6%下滑至3.4%，推動營業(yè)利潤較二季度增長2.4 億元。收入端，盡管市場運價出現(xiàn)下滑（三季度上海航交所統(tǒng)計的歐洲航線、美西航線均價分別為1491 美元/TEU、2588 美元/FEU，環(huán)比二季度分別下跌14.4%、上漲6.5%），但因公司實際執(zhí)行運價滯后于市場運價，最終實現(xiàn)的三季度均價與二季度基本持平。成本端，三季度燃油均價為647 美元/噸，環(huán)比下滑1.8%，考慮公司鎖油及航次完成法結(jié)算的燃油成本滯后一個月，公司實際單位燃油成本降幅更大。
    三季度營業(yè)外收入貢獻利潤1.8 億元，其中非流動性資產(chǎn)處置收益1615
    萬元，政府補貼2399 萬元，根據(jù)公司8-9 月份期間發(fā)布的擬調(diào)整與集團關(guān)聯(lián)交易上限的一系列公告判斷，公司其他營業(yè)外收入可能為與集團之間的委托管理及租賃收入。
    船東抱團控運力，歐線提價勢頭再現(xiàn)。旺季不旺導致三季度運價大幅下滑，為保全年盈利，船公司在9-10 月份期間“不約而同”地拋出11 月1 日歐洲航線提價500 美元/TEU 的計劃。為實施本次提價，從10 月份起，CKYH 和G6 各裁撤1 條北歐航線，馬士基暫停1 條北歐航線、裁撤1 條地中海航線，裁撤運力后，11 月份歐洲航線運力將較9 月份下滑8.9%，較去年同期下滑7.0%。船公司提價決心之齊、意愿之強絕不亞于今年的3 月1 日，我們預計實際運價上調(diào)400-500 美元/TEU 的概率非常大。調(diào)研的結(jié)果顯示，11 月初中國-歐洲航線大部分航次裝載率回升至85%以上，而部分船公司達到90%以上，實際貨量小幅超出船公司之前預期，支持運價的提升。而且，部分船公司已經(jīng)暗示，若11 月份裝載率得到維持，不排除12 月份春節(jié)前出貨小高峰期間繼續(xù)提價的可能。
    投資策略：三季度超預期+4 季度歐線運價重拾升勢，公司短期存在波段機會，維持“增持”評級。11 月歐線提價成功幾成定局，若11 月中旬裝載率維持穩(wěn)定，船公司的再次提價概率較大，公司三季度業(yè)績改善明顯，四季度存超預期可能，全年扭虧決心強烈，激進型投資者可考慮參與短期波段交易。中期看，2013 年集運市場需求將有所好轉(zhuǎn)，但新船交付壓力依然較大，增量需求不足以消化過剩供給，供需能否平衡仍主要取決于船東的抱團和自律。上調(diào)公司2012 年盈利預測，預計2012-2014 年公司EPS 分別為0.01、0.05、0.13元，維持“增持”的投資評級。