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   事件：桂東電力（600310）發(fā)布三季報 10 月30 日桂東電力（600310）發(fā)布三季報，合并報表實現(xiàn)營業(yè)收入26.5 億元，同比增加80.98%（其中控股子公司桂東電子實現(xiàn)銷售收入9,766.41 萬元，同比減少67.60%，全資子公司欽州永盛實現(xiàn)銷售收入169,492.61 萬元，同比增加747.80%）；實現(xiàn)凈利潤11,075.15 萬元，每股收益0.4014 元，均同比增加5.44%。 評論： 1、業(yè)績略超預期，長期業(yè)績?nèi)杂休^大向上空間 
    較我們之前對2012 年全年每股收益0.4 元的預測，公司三季報略超預期。目前的業(yè)績水平并非公司業(yè)績水平的巔峰狀態(tài)，長期來看仍有較大上升空間。  首先，今年業(yè)績是在控股子公司桂東電子的大幅度拖累下實現(xiàn)的。報告期內(nèi)，公司控股子公司桂東電子虧損3,548.26 萬元（去年1-9 月盈利4200.67 萬元），減少幅度達184.47%，是公司本期利潤構成與上年度相比發(fā)生重大變化的主要原因。桂東電子兩年的利潤差額達到了7748.93 萬元，為本期利潤的69.97%，如果桂東電子保持去年同期盈利水平，公司實際業(yè)績將為0.68 元/股。 此外，電力業(yè)務盡管自發(fā)電量（為11.78 億度）同比去年同期增加47.23% ，但由于現(xiàn)有需求不景氣，公司供電區(qū)域內(nèi)企業(yè)用電減少，公司實現(xiàn)財務售電量179,766.01 萬千瓦時，同比減少19.66%。未來，如下游需求旺盛， 公司電力業(yè)務利潤仍有較大上行空間。 2、資產(chǎn)優(yōu)質，股價低于凈資產(chǎn)，安全邊際高 優(yōu)質的資產(chǎn)為公司提供了下跌的底線，低于11元是可以長期買入好時機。根據(jù)公司最新的報告，公司每股凈資產(chǎn)約合9.86元/股（變動原因主要是因為公司持有的有價證券公允價值的變動）?？紤]到公司大量優(yōu)質水電站因為多年折舊，賬面價值不能反映資產(chǎn)公允價值，而可供出售的金融資產(chǎn)價值由于波動加大，謹慎起見，需要進行折扣處理，我們對公司資產(chǎn)進行了重新估算：據(jù)計算，公司權益凈資產(chǎn)公允價值=賬面權益凈資產(chǎn)+7.52+16.92=36.6億元，折合每股凈資產(chǎn)13.26元，大幅度高于公司目前的股價，具有較大安全邊際。 將公司持有可供出售的金融資產(chǎn)按照6折計算（0.6
    18.8=11.28億元），新的評估較賬面價值減少7.52億元 
    將固定資產(chǎn)按照公允價值計算：水電站權益裝機25.91萬千瓦，折合26億，電網(wǎng)資產(chǎn)價約10億，桂東電子黃金地段土地200畝，價值2億，黃耀古鎮(zhèn)價值1億，合計39億，新評估較賬面價值增加少16.92億元 
    3、公司長期仍不乏亮點 
    （1）就電極箔業(yè)行業(yè)的問題在于經(jīng)濟增速放緩導致下游電容器的需求放緩。根據(jù)我們針對公司下游企業(yè)收集的信息，公司主要客戶湖南艾華的訂單較飽滿（艾華等的下游客戶只認可桂東電子的電極箔，具有較高的客戶認識壁壘），而深圳江浩電子股份有限公司由于出口和家電需求不景氣，一直在消化原有庫存。盡管目前鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈的需求并未全面恢復，但是環(huán)比改善明顯。此外，長期看，電極箔業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈劣勢將陸續(xù)得到彌補。公司目前在鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈不全的劣勢（原材料采購周期長，成本偏高）將在2013年1.8萬噸電子鋁箔的投產(chǎn)后得到彌補，另外，針對電極箔業(yè)務引進下游電解電容器廠商也將對公司產(chǎn)能消化提供需求支撐。 （2）電源點擴張。公司電網(wǎng)覆蓋區(qū)域用電負荷約55 萬千瓦，而公司裝機容量僅為35 萬千瓦，在用電高峰期， 嚴重供電不足，公司一直在積極尋找新的電源點項目。2012 年公司新董事長秦春楠走馬上任，秦春楠先生先后在市委組織部部務等多個部門任職，思路開拓，管理經(jīng)驗豐富，預期將為會公司帶來新思路，對應電源點擴張也將會有新突破。 （3）電極箔業(yè)務獨立上市符合政府、上市公司股東、上市公司管理層的共同利益訴求，盡管由于股權結構梳理， 上市工作啟動尚待時日，但是公司尋求獨立上市的動機和訴求一直未變。 （4）過往來看，公司一直以電力業(yè)務穩(wěn)定的現(xiàn)金流進行相關的投資，且都較為成功?？梢酝茰y，公司未來仍有可能進行持續(xù)的外延式擴張。
     4、投資建議 我們調(diào)整了公司的盈利預測：預計2012 年至2014 年的每股收益分別為0.50 元、 0.57 元、 0.76 元，對應PE 分別為20.55 倍，17.96 倍，和13.44 倍。常理而言，多業(yè)務公司應給予估值折扣，但公司水電力業(yè)務同電極箔業(yè)務協(xié)同效應明顯（早年引進電極箔業(yè)務的初衷也是為了消化過剩電力），且各自行業(yè)（或區(qū)域）競爭地位突出， 應享受估值溢價。調(diào)高投資評級至"買入"。 5、風險提示 公司主要風險為天氣因素導致自發(fā)電量不足，高電價客戶（直供廠礦）需求疲軟和電子元器件行業(yè)需求不景氣。 （1） 天氣因素。從企業(yè)過往經(jīng)營看