>> 中原證券-威孚高科(000581)下游市場低迷致主營業(yè)務利潤大幅萎縮-121029
| 上傳日期： |
2012/11/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐敏鋒 |
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報告關鍵要素:
在商用車特別是重卡市場表現(xiàn)持續(xù)低迷的情況下，公司主營業(yè)務毛利率出現(xiàn)持續(xù)下滑，銷售費用率
和管理費用率環(huán)比上升，主營業(yè)務利潤繼續(xù)萎縮。未來重卡市場回暖和排放標準升級是主要看點。
事件:
威孚高科（000581）公布2012年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.64億元，同比下降17.75%；實現(xiàn)凈利潤6.09億元，同比下降28.83%；攤薄EPS為0.90元。
點評:
受制于下游主機產(chǎn)銷量下降。受商用車特別是重卡銷量不振的影響，公司營業(yè)收入出現(xiàn)同比下降。
前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.64億元，同比下降17.75%，其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.41億元，同比下降11.55%。由于商用車銷量同比降幅收窄，三季度營業(yè)收入同比降幅也由二季度的22.73%減少到11.55%。根據(jù)目前對商用車市場的預期，預計四季度收入同比降幅將不會超過二季度水平。
毛利率環(huán)比繼續(xù)下降，銷售與管理費用率上升較多。在下游主機市場持續(xù)低迷的背景下，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品均出現(xiàn)下降，公司主營業(yè)務毛利率持續(xù)下滑，三季度毛利率為22.98%，較二季度下降1.03%百分點。從上半年情況看，增壓器等進氣系統(tǒng)毛利率下降是盈利能力下滑的主要原因。在毛利率下滑的同時，三季度銷售費用率和管理費用率均出現(xiàn)上升，分別較二季度上升1.04個百分點和0.47個百分點，最終期間費用率創(chuàng)出近幾年新高。這導致主營業(yè)務利潤出現(xiàn)大幅萎縮。另外，表現(xiàn)相對較好的是現(xiàn)金流狀況，一方面經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅上升，并超過凈利潤；另一方面，完成非公開增發(fā)后，公司現(xiàn)金充裕，財務費用大幅下降。
投資收益相對平穩(wěn)。公司投資收益主要來自博世汽柴和中聯(lián)電子，雖然也受下游市場影響，但整體盈利下滑幅度小于主營業(yè)務，其中三季度投資收益達到1.07億元，高于去年同期，與三季度扣除投資收益外的凈利潤下滑到0.56億元形成對比。
重卡行業(yè)回暖和排放標準升級是看點。公司業(yè)務與商用車特別是重卡表現(xiàn)戚戚相關，未來重卡行業(yè)回暖有助于公司業(yè)績回升。另外，公司已經(jīng)形成較完整的產(chǎn)品鏈且具有一定的技術優(yōu)勢，將在柴油車排放標準提升的的趨勢下受益明顯。與重卡在國三標準下可采用電控泵等多種燃油噴射系統(tǒng)不同，國四標準下，采用高壓共軌是必要的選擇，因此未來高壓共軌市場還將擴大。雖然德爾福等逐步擴大產(chǎn)能，但我們預計未來市場仍將維持寡頭壟斷狀態(tài)，博世汽柴仍會占據(jù)重要地位。另外公司近幾年大力發(fā)展的尾氣處理業(yè)務也會在排放標準升級的趨勢中受益良多。
盈利預測與投資建議。按最新股本攤薄計算，預計公司2012-2013年EPS分別至1.30元和1.77元，對應10月26日收盤價26.45元的市盈率分別為20.32倍和14.91倍。在尾氣排放標準提升的趨勢下，我們看好公司未來發(fā)展前景，首次給予“買入”評級。
主要風險提示：重卡銷售增長達不到預期；排放標準實施達不到預期（時間和嚴格程度）。
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