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報(bào)告關(guān)鍵要素:
    公司旗下景區(qū)2012年?duì)I業(yè)收入增速不佳，同時(shí)，在擴(kuò)張期內(nèi)資金需求量較大，而新項(xiàng)目尚不能貢獻(xiàn)利潤。短期來看，公司業(yè)績將依靠股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益進(jìn)行平滑，而公司長期的業(yè)績增長仍依靠不斷對外擴(kuò)張、挖掘項(xiàng)目價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別為0.45元、0.39元，按10月26日收盤價(jià)12.87元計(jì)算，市盈率分別為29倍和33倍，首次給予“增持”的投資評級。
    事件:
    公司發(fā)布2011年三季報(bào)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元，同比下滑2.52%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6475.18萬元，同比增長63.38%，每股收益為0.54元。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.39億元，同比增長0.32%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8789.64萬元，同比增長135.53%，每股收益為0.73元。
    點(diǎn)評:
    收入小幅下滑，業(yè)績增長主要源于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資收益。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.39億元，同比增長0.32%，收入增速較上半年有所恢復(fù)，但前三季度收入增速依然處于下滑態(tài)勢，主要是由于占公司營收比例最大的索道業(yè)務(wù)中，部分景區(qū)上年同期受到外部因素拉動(dòng)影響基數(shù)較高，以及報(bào)告期內(nèi)部分景區(qū)受到天氣影響的共同作用下，景區(qū)客流量增速承壓，致前三季度收入增速不理想。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤增速達(dá)到63.38%，則主要是源于公司報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓海南塔嶺旅業(yè)開發(fā)有限公司55%的股權(quán)取得投資收益6,642.87萬元，同時(shí)，轉(zhuǎn)讓湖北荊楚風(fēng)情文化旅游開發(fā)有限公司49%的股權(quán)取得投資收益73.27萬元。
    毛利率下滑，三項(xiàng)費(fèi)用均有所增加。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率52.65%，較上年同期下滑5.39個(gè)百分點(diǎn)，公司銷售費(fèi)用1579.09萬元，同比增長9.36%，銷售費(fèi)用率5.55%，同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用5316.32萬元，同比增長24.01%，管理費(fèi)用率18.68%，同比提高4個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用3442.45萬元，同比增長27.61%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率12.09%，同比提高2.85個(gè)百分點(diǎn)。受到2011年7月新開子公司影響，公司營業(yè)成本及管理費(fèi)用同比增加，同時(shí)，公司債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大也致使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長。
    擴(kuò)張期內(nèi)資金需求大，而新項(xiàng)目尚不能貢獻(xiàn)利潤。公司當(dāng)前正處于擴(kuò)張時(shí)期，旗下有多個(gè)項(xiàng)目開發(fā)，對資金的需求量較大。另外，新開業(yè)項(xiàng)目尚在培育期，雖營業(yè)收入有所增長，但成本及費(fèi)用增加幅度亦較大，短期內(nèi)尚不能貢獻(xiàn)利潤。
    首次給予“增持”評級。公司旗下景區(qū)2012年?duì)I業(yè)收入增速不佳，短期來看，公司業(yè)績將依靠股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益進(jìn)行平滑，而公司長期的業(yè)績增長仍依靠不斷對外擴(kuò)張、挖掘項(xiàng)目價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別為0.45元、0.39元，按10月26日收盤價(jià)12.87元計(jì)算，市盈率分別為29倍和33倍，首次給予“增持”的投資評級。