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投資要點(diǎn)
    2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入27 億，歸屬母公司凈利潤5.5 億，分別同比增長-7%和-29.5%。
    預(yù)計(jì)全年有望恢復(fù)正增長。2012 年1-9 月公司毛利率45%，凈利潤率（含少數(shù)股東損益）19.9%，凈利潤率較去年同期明顯下滑7.8 個(gè)百分點(diǎn)，這是今年前三季度凈利潤同比下滑幅度較大的主要原因。由于2011 年和2010年銷售均價(jià)遠(yuǎn)高于結(jié)算均價(jià)，意味著2012 年結(jié)算均價(jià)理應(yīng)有明顯增加，而結(jié)算項(xiàng)目變化不大，成本相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2012 年四季度凈利潤率將會(huì)明顯回升（去年四季度凈利潤率較前三季度大幅回落，也會(huì)面臨一個(gè)低基數(shù)效應(yīng)），從而帶動(dòng)全年結(jié)算利潤的增長。
    公司主要優(yōu)勢是在售項(xiàng)目南京天潤城和水城是很早獲取的大盤項(xiàng)目，地價(jià)便宜，而且土地增值稅率已經(jīng)鎖定，從而凈利潤率提升較一般地產(chǎn)項(xiàng)目具有更大擴(kuò)張能力，預(yù)計(jì)這一土地紅利還將持續(xù)釋放。
    今明兩年銷售有望保持快速增長。今年市場復(fù)蘇，公司項(xiàng)目銷售也出現(xiàn)了大幅增加，其中威尼斯水城1-9 月累計(jì)銷售4005 套，月均銷售445 套，同比2011 年月均增58%。預(yù)計(jì)公司全年可實(shí)現(xiàn)64 億銷售，2013 年可售金額126億元左右，銷售金額可能達(dá)到80 億元。
    資金仍具一定壓力。截至2012 年9 月底，公司凈負(fù)債率80%，在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平?，F(xiàn)金對短期付息債覆蓋率49%，雖較較去年年底時(shí)有改善，但仍在偏低水平。
    財(cái)務(wù)與估值
    由于銷售價(jià)格及結(jié)算進(jìn)度的變化，我們調(diào)整公司2012-2014 年每股收益分別為0.49、0.62、0.90 元，由于2007 至2011 年5 年間公司動(dòng)態(tài)PE 均值約22 倍，考慮到目前政策處于嚴(yán)厲期，我們按照22 倍的60%，即13 倍作為估值目標(biāo)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.4 元，維持公司買入評級。假設(shè)房價(jià)不漲、折現(xiàn)率9%，則公司重估凈資產(chǎn)（NAV）為8 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    項(xiàng)目個(gè)數(shù)較少，銷售依賴度較高；