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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS0.20 元，凈利潤(rùn)4.13 億，增21%。下半年供貨充沛，預(yù)計(jì)產(chǎn)品熱銷局面仍可持續(xù)。
    投資要點(diǎn)：
    上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS0.20元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.13 億，同比增21%，營(yíng)業(yè)收入19.5 億，同比增33%。每股凈資產(chǎn)2.23 元。
    上半年天潤(rùn)城項(xiàng)目貢獻(xiàn)70%營(yíng)業(yè)收入。結(jié)算主要來(lái)自天潤(rùn)城（13.65億）、天華綠谷（1.2 億）、南京璞?。?.9 億）。
    受價(jià)格調(diào)整影響，本期結(jié)算毛利率略下降。上半年公司毛利46.1%，比去年同期下降3.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司去年及上半年順應(yīng)市場(chǎng)，對(duì)部分產(chǎn)品做了優(yōu)惠。預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，全年毛利率可有恢復(fù)。
    公司主力樓盤面向剛需，充分受益剛需回暖。上半年實(shí)現(xiàn)銷面49.5萬(wàn)方，增204%，銷售金額36.2 億，增146%，其中我們預(yù)計(jì)天潤(rùn)城、威尼斯水城貢獻(xiàn)24 億，蕪湖城市之光、宜興天氿御城各貢獻(xiàn)6 億。
    下半年供貨充沛，利好全年銷售目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)下半年天潤(rùn)城15、16 街區(qū)將推向市場(chǎng)，貨量約50 萬(wàn)方。由于項(xiàng)目?jī)r(jià)格相對(duì)較低，地鐵修建也使江北區(qū)域樓盤具升值空間，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品熱銷仍可持續(xù)。
    成本控制和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化加強(qiáng)，周轉(zhuǎn)速度有望提升。公司上半年在成本控制、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、工程質(zhì)量管控等方面努力提升，周轉(zhuǎn)有望加快。
    期末預(yù)收賬款49.2 億，已鎖定12 年全部業(yè)績(jī)和13 年業(yè)績(jī)的44%。
    回款良好，資金緊張局面緩解。上半年受益良好回款，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.57 元，年初資金緊張局面緩解。期末賬面現(xiàn)金19 億，較年初增10.6 億。資產(chǎn)負(fù)債率75%，扣除預(yù)收后50%，凈負(fù)債率77%。
    預(yù)計(jì)12、13 年EPS 分別為0.53、0.63 元。產(chǎn)品面向主流剛需，銷售充分受益于南京市場(chǎng)回暖，且土地儲(chǔ)備豐富，奠定安全邊際；公司大盤儲(chǔ)備鎖定低廉地價(jià)，銷售對(duì)應(yīng)高利潤(rùn)空間。每股RNAV10.1 元，奠定安全邊際。目標(biāo)價(jià)8.5 元，對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E16 倍，維持增持評(píng)級(jí)。