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    上半年業(yè)績與我們 7月初預(yù)測一致 
    上半年蘇寧環(huán)球主營收入 19.51 億，同比增長 32.96%；營業(yè)利潤 5.56 億，同比增長 11.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.13 億元，同比增長 21.41%。EPS 為0.202 元，與我們 7 月初在行業(yè)專題《2012 年中報(bào)預(yù)覽及年報(bào)前瞻：預(yù)計(jì)平穩(wěn)，年報(bào)增長》中所預(yù)測的完全一致。
    受益南京市場回暖，公司上半年銷售業(yè)績高增長 
    上半年南京樓市回暖強(qiáng)勁，截止 8 月第二周，全市累計(jì)銷量已達(dá)去年全年的110%，可售量較最高點(diǎn)也有 15%以上的回落，受益南京市場回暖，公司上半年銷售 49.46 萬方，36.16 億元，分別同比增長 203.62%和 146.32%。根據(jù)我們對項(xiàng)目的跟蹤，1-7 月公司銷售已達(dá) 42 億，預(yù)計(jì)全年有望突破 72 億，同比增速超 200%。
    資債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況較去年末有所改善 
    公司資產(chǎn)負(fù)債率 75%，扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為 50%，較去年年報(bào)下降 5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣資金增加約 10.6 億，貨幣資金對短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債的覆蓋由年初的 0.4 提升至 0.57，凈負(fù)債率由年初的 86%下降至目前的77%。隨著銷售持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)下半年公司資債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況改善將持續(xù)。
    土地成本低廉+定額增值稅，南京江北樓市回暖的最大受益者，推薦
    公司是南京市最大的房企之一，在南京政府跨江發(fā)展戰(zhàn)略啟動(dòng)初期以招商引資身份介入江北項(xiàng)目，一方面以低廉的成本獲得土地儲(chǔ)備（天潤城土地成本 45 萬元/畝，威尼斯水城 15 萬元/畝，目前公司上述項(xiàng)目所在區(qū)域土地招拍掛市場價(jià)格已超過 500 萬/畝），另一方面也使得公司獲得 3%的定額土地增值稅優(yōu)惠，這使公司在南京江北樓市回暖中最大幅度受益。公司目前土地儲(chǔ)備約 800 萬方，足夠未來 3-5 年的開發(fā)需求，預(yù)收款達(dá) 49 個(gè)億，有較好的業(yè)績鎖定性，我們預(yù)計(jì) 12/13/14 年EPS 分別為0.52/0.63/0.78 元，對應(yīng) PE為12/10/8x，目前公司RNAV為 9.8 元，股價(jià)對應(yīng) RNAV仍有 36%的折讓，維持“推薦”評級(jí)。