>> 平安證券-威孚高科(000581)4Q12環(huán)比改善-121102
| 上傳日期： |
2012/11/5 |
大小： |
465KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
近日我們調(diào)研了威孚高科，與公司高管就企業(yè)經(jīng)營情況、下游重卡行業(yè)情況及國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間進(jìn)行了交流。
平安觀點(diǎn)：
近日企業(yè)并未收到國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)推遲實(shí)施的通知。國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施是系統(tǒng)工程，需要環(huán)保部、工信部、交通部及公安部等多部委聯(lián)合管理，以及相關(guān)企業(yè)參與。企業(yè)將根據(jù)既定的國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間，進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及售后服務(wù)等活動(dòng)，若國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)推遲實(shí)施，相關(guān)企業(yè)將預(yù)先收到通知，進(jìn)行相應(yīng)準(zhǔn)備工作，調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)。近期公司并未收到任何關(guān)于國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)推遲實(shí)施的通知，我們認(rèn)為國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)再次推遲的可能性小。
目前阻礙國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施的主要因素為油品和尿素溶液加注。重型柴油機(jī)企業(yè)和重卡企業(yè)及相關(guān)零部件企業(yè)基本已做好相關(guān)準(zhǔn)備工作，應(yīng)能在2013 年7 月1 日標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施前提供合格的國Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)重卡產(chǎn)品，阻礙國Ⅳ實(shí)施的因素有：1）在全國范圍內(nèi)提供合格油品；2）車用尿素溶液加注等設(shè)施建設(shè)。根據(jù)博世公司的試驗(yàn)，在使用國Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)油品情況下，重卡采用高壓共軌+SCR 技術(shù)路線可以達(dá)到國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)。
石化系統(tǒng)早已完成設(shè)備改造工作，但生產(chǎn)高品質(zhì)柴油每噸仍需要增長300-500 元的變動(dòng)成本，若發(fā)改委允許柴油漲價(jià)，將極大的促進(jìn)油品問題的解決。目前尚未全面鋪開車用尿素溶液加注設(shè)施建設(shè)，但我們認(rèn)為國Ⅳ實(shí)施初期直接使用罐裝尿素溶液，而非采取加注式，極大的降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本，即可用低廉的成本快速解決尿素溶液加注問題。若采用20L 罐裝的尿素溶液，足夠重卡行駛1000 公里所需，即確保重卡1000 公里范圍內(nèi)更換上新的尿素溶液罐即可。
缸內(nèi)直噴零部件投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年聯(lián)合電子情況將明顯好轉(zhuǎn)。由于2012 年以一汽大眾和上海大眾為主的汽車企業(yè)大力推廣缸內(nèi)直噴發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，導(dǎo)致非缸內(nèi)直噴發(fā)動(dòng)機(jī)市場占有率下降。由于聯(lián)合電子的缸內(nèi)直噴零部件直到近期才投產(chǎn)，導(dǎo)致1H12 其市占率的下降，收入也同比下滑12.7%，直接促使其母公司中聯(lián)電子凈利潤同比大幅下滑23.9%（聯(lián)合電子貢獻(xiàn)了中聯(lián)電子絕大部分利潤）。預(yù)計(jì)2012年聯(lián)合電子凈利潤同比下滑15-20%，其母公司中聯(lián)電子對威孚高科的業(yè)績貢獻(xiàn)將由2011 年的1.9 億元（利潤貢獻(xiàn)占比16%），降至約1.6 億元左右（利潤貢獻(xiàn)占比17%）。隨著缸內(nèi)直噴零部件的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)從2012 年底開始聯(lián)合電子的盈利情況將明顯好轉(zhuǎn)，從而推動(dòng)中聯(lián)電子業(yè)績回升。
3Q12 是重卡行業(yè)銷量和業(yè)績的雙底部。3Q12 全行業(yè)銷售重卡約12.0 萬輛，同比下滑28.8%，近五年來僅好于2008 年同期的9.8 萬輛，銷量規(guī)模大幅下降導(dǎo)致重卡產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利能力大幅下降，重卡整車生產(chǎn)企業(yè)在3Q12 基本無法取得經(jīng)營性盈利。
3Q12 是本輪重卡周期的銷量底和業(yè)績底。我們預(yù)計(jì)4Q12 重卡銷量同比降幅將收窄至25%左右，2012 年全年重卡銷量約為60-62 萬輛。
降幅逐步收窄，正增長有待來年二季度：考慮到1Q12 基數(shù)較高及2013 年春節(jié)因素，預(yù)計(jì)1Q13重卡銷量同比轉(zhuǎn)正概率較小，但較4Q12 同比降幅將繼續(xù)收窄?？紤]到2013 年7 月1 日國Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施帶來的國Ⅲ產(chǎn)品的提前消費(fèi)，預(yù)計(jì)2Q13 重卡銷量同比增長是大概率事件。
3Q12 中長期貸款同比增幅15.8%，觀察歷史中長期貸款同比增幅是重卡業(yè)的前瞻性指標(biāo)，目前中長期貸款同比增幅提高有利于重卡從谷底復(fù)蘇。
3Q12 應(yīng)是公司業(yè)績底，4Q12 收入和業(yè)績環(huán)比均將復(fù)蘇。3Q12 威孚高科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.4億元，同比下降11.5%，凈利潤1.6 億元，同比下降22.9%，我們預(yù)計(jì)公司2012 年全年凈利潤同比下滑25.1%。由于重卡產(chǎn)業(yè)鏈庫存較低（整車和發(fā)動(dòng)機(jī)），四季度進(jìn)入備貨期，公司燃油噴射系統(tǒng)出貨量將逐步回升。由于國Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)即將于2013 年7 月實(shí)施，預(yù)計(jì)2012 年3-5 月公司燃油噴射系統(tǒng)出貨量將有較大增長。作為柴油機(jī)國Ⅳ排放燃油噴射和尾氣處理系統(tǒng)主力供應(yīng)商，國Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將為公司帶來3 倍于目前的市場空間，假設(shè)2013 年重卡行業(yè)總銷量約65萬輛，公司每股收益仍有望達(dá)到2.0 元。
投資建議及盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年公司EPS 分別為1.33 元、2.11 元、3.08 元。
公司30%-40%的利潤來自中重型柴油機(jī)燃油噴射業(yè)務(wù)，15%的利潤來自于聯(lián)合電子的汽油機(jī)燃油噴射系統(tǒng)業(yè)務(wù)。目前公司中重型柴油機(jī)燃油噴射業(yè)務(wù)和聯(lián)合電子的汽油機(jī)燃油噴射業(yè)務(wù)均處于低點(diǎn)，2013 年前者將
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