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    投資建議：
    預(yù)計(jì)2012-2013公司EPS為0.45元和0.51元，目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16X和14X。短期來看，公司處于轉(zhuǎn)型期，線下業(yè)務(wù)有一定壓力；但是中長期來看，公司戰(zhàn)略定位清晰，核心競爭優(yōu)勢突出，有決心做好線上業(yè)務(wù)，管理層執(zhí)行力強(qiáng)，有機(jī)會(huì)由家電和3C的傳統(tǒng)零售渠道商轉(zhuǎn)型為"線上+線下、全品類"經(jīng)營的"沃爾瑪+亞馬遜"，維持"推薦"評級。
    要點(diǎn)： 公司核心競爭優(yōu)勢突出。蘇寧電器具備四大核心優(yōu)勢：（1）采購的規(guī)模優(yōu)勢。傳統(tǒng)優(yōu)勢品類采購成本領(lǐng)先同行；新品類通過并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式快速切入，跨越式獲得采購優(yōu)勢。（2）物流優(yōu)勢。建立線上線下統(tǒng)一規(guī)則的供應(yīng)鏈物流網(wǎng)絡(luò)，確保全網(wǎng)庫存協(xié)同，實(shí)現(xiàn)服務(wù)、成本最優(yōu)。（3）品牌和管理優(yōu)勢。企業(yè)品牌形象較好，認(rèn)知程度高；管理信息化程度高，資源高度共享，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。（4）信息技術(shù)優(yōu)勢。不斷加大信息建設(shè)投入，提升系統(tǒng)承載能力，提升消費(fèi)者購物體驗(yàn)。 線下業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，弱化電器依賴。蘇寧提出"科技轉(zhuǎn)型，服務(wù)升級"的新十年戰(zhàn)略，公司將依托采購、物流、信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)"蘇寧連鎖，樂購仕連鎖、蘇寧易購"協(xié)同發(fā)展，打造超電器化零售新模式，弱化對電器的依賴。通過提供定制化解決方案和增值服務(wù)，擴(kuò)充收入來源；大力發(fā)展超級店和樂購仕生活廣場，擴(kuò)充商品品類，實(shí)現(xiàn)超電器化目標(biāo)，打造一站式的綜合生活服務(wù)平臺(tái)；積極向三四線城市拓展，關(guān)閉部分門店，優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)。 線上業(yè)務(wù)前景可期。網(wǎng)絡(luò)購物的發(fā)展前景是毋庸置疑的，參照歐美等國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，網(wǎng)購市場發(fā)展到一定階段后，B2C逐步成為網(wǎng)購市場的典型發(fā)展模式，前景向好。而在以電器為主的B2C電商中，蘇寧易購具備采購、物流、資本三大優(yōu)勢，具備成功的基因，看好易購的發(fā)展前景。
     估值比較。將蘇寧線下業(yè)務(wù)與美國家電連鎖巨頭比較，蘇寧還有增長空間，而且盈利能力較好，給予蘇寧12X的PE，對應(yīng)市值約為384億元；線上業(yè)務(wù)與京東、當(dāng)當(dāng)和亞馬遜比較，運(yùn)用PS法得到易購市值約為178億元；因此，蘇寧電器總市值約為562億元，對應(yīng)股價(jià)7.7元左右。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；蘇寧易購低于預(yù)期。