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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    三季度業(yè)績(jī)下滑略超預(yù)期，主要是價(jià)格戰(zhàn)拖累毛利率和促銷(xiāo)及門(mén)店調(diào)整加大費(fèi)用壓力。門(mén)店轉(zhuǎn)型和線(xiàn)上業(yè)務(wù)發(fā)展保證公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力。
    投資要點(diǎn)：
    Q3收入增速符合預(yù)期：Q3 收入252.4 億，同比增長(zhǎng)7.9%，增速環(huán)比提升4.1pct；Q3 可比門(mén)店收入增速約為-9.6%，環(huán)比二季度改善，
    符合此前預(yù)期。
    價(jià)格戰(zhàn)拖累毛利率：Q3 綜合毛利率為17.9%，環(huán)比Q2 下滑0.4pct。
    門(mén)店調(diào)整和線(xiàn)上大促導(dǎo)致費(fèi)用率提升：Q3 期間費(fèi)用率環(huán)比有較大幅度的提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比提升1.1pct，管理費(fèi)用環(huán)比提升0.4pct。
    凈利潤(rùn)下滑略超預(yù)期：Q3 凈利潤(rùn)5.98 億元，同比下滑36.9%，環(huán)比改善?？鄢?011Q3 樂(lè)購(gòu)仕投資收益因素，三季度凈利潤(rùn)實(shí)際下滑26.9%，環(huán)比二季度已經(jīng)明顯收窄。
    實(shí)體門(mén)店好轉(zhuǎn)趨勢(shì)顯現(xiàn)，但短期內(nèi)受制于經(jīng)濟(jì)低迷和消費(fèi)疲軟壓力仍然較大；線(xiàn)上業(yè)務(wù)今明兩年仍處于拼市場(chǎng)份額、爭(zhēng)市場(chǎng)地位的階段，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍是必需手段，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度提升難度較大。
    從中長(zhǎng)期看來(lái)，門(mén)店結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)將有助公司轉(zhuǎn)型，未來(lái)家電周邊品類(lèi)的擴(kuò)充、自營(yíng)品類(lèi)占比的提高以及與線(xiàn)上業(yè)務(wù)的互補(bǔ)協(xié)同將增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。線(xiàn)上業(yè)務(wù)方面，短期內(nèi)資金、長(zhǎng)期內(nèi)物流供應(yīng)鏈?zhǔn)呛诵母?jìng)爭(zhēng)要素，平臺(tái)戰(zhàn)略符合未來(lái)發(fā)展方向，對(duì)于蘇寧易購(gòu)的長(zhǎng)期發(fā)展持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。
    預(yù)計(jì)公司2012/13 年收入1017/1172 億，同比增8.3/15.2%。預(yù)期四季度門(mén)店調(diào)整以及線(xiàn)上價(jià)格戰(zhàn)仍將持續(xù)，公司毛利率面臨壓力，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.8/39.3 億元，同比增-29.9/16.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.45/0.53 元。維持“增持”評(píng)級(jí)，12M 目標(biāo)價(jià)8.85 元。