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    投資要點(diǎn) 
    事件：  
   蘇寧電器公布其三季報(bào)，公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入724.3億，同比增長(zhǎng)7.1%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29.1億，同比下降37.7%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)23.5億，同比下降31.3%，EPS0.33元。  三季度單季實(shí)現(xiàn)銷售收入252.4億，同比增長(zhǎng)7.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.3億，同比下降42.6%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)5.98億，同比下降36.9%，EPS0.082元。 
    點(diǎn)評(píng)：
   1、外延擴(kuò)張方面：三季度門店調(diào)整加速  大陸市場(chǎng)：  2012前三季度，公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級(jí)市11個(gè)，新開連鎖店面116家，臵換/關(guān)閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家。其中三季度店面調(diào)整步伐加快，單季司新開連鎖店37家，臵換/關(guān)閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。  截至2012年9月30日，公司共計(jì)擁有連鎖店1667家，其中常規(guī)店1543家。  國(guó)際市場(chǎng)     2012年前三季度，公司在香港地區(qū)新開連鎖店1家，臵換/關(guān)閉連鎖店3家，合計(jì)擁有連鎖店28家；在日本市場(chǎng)新開連鎖店2家，合計(jì)擁有連鎖店12家。 2、內(nèi)生增長(zhǎng)方面：前三季度同店下降10.11% 
    前三季度公司可比店銷售同比下降10.11%，內(nèi)生增長(zhǎng)仍處于歷史地位。
    3、易購(gòu)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，但距全年目標(biāo)尚有差距 前三季度，易購(gòu)單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入95.56億（含稅），其中三季度單季實(shí)現(xiàn)收入42.76億。公司未披露去年三季度易購(gòu)收入，估算去年三季度易購(gòu)銷售收入17億，則今年三季度易購(gòu)?fù)仍鲩L(zhǎng)156.7%，相比上半年增速進(jìn)一步提升。
    4、前三季度毛利率首次出現(xiàn)下降 
    其三季度公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7.1%，低于去年同期增速。線上業(yè)務(wù)占比的不斷提升以及價(jià)格戰(zhàn)的影響使得公司毛利率相對(duì)去年同期略有下降至18.43%，這是公司首次出現(xiàn)毛利率同比下降情況。公司三項(xiàng)費(fèi)用率上升2.48個(gè)百分點(diǎn)，主要由于 線下門店結(jié)構(gòu)的調(diào)整使得一次性關(guān)店支出增加，另外易購(gòu)的快速擴(kuò)張也使得公司人員、宣傳等費(fèi)用大幅提升。受毛利率和三項(xiàng)費(fèi)用率的拖累，前三季度公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降37.67%，凈利潤(rùn)下降31.3%至23.5億。 前三季度投資收益大幅下降主要由于去年同期LAOX合并后，其股份公允價(jià)值和賬面價(jià)值差異帶來(lái)的投資收益所致，營(yíng)業(yè)外收入的提升主要由于各地政府給予的補(bǔ)助上升所致。
    5、分季度看，費(fèi)用率增幅略有緩解，但毛利率下降趨勢(shì)加劇 
    分季度來(lái)看，三季度收入增速相對(duì)二季度有所回升，三季度營(yíng)業(yè)收入252.4億，同比增長(zhǎng)7.89%。但公司毛利卻逐步下降，且下降幅度逐漸增大，三季度單季毛利率為17.92%，相對(duì)去年同期下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，三季度三項(xiàng)費(fèi)用率相對(duì)去年同期仍有所上升，但上升幅度相對(duì)前兩個(gè)季度有所減小。三季度公司凈利率實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.98億，同比下降36.92%。 
    6、現(xiàn)金流量表方面 前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比上升30.91%，投資性現(xiàn)金流與去年持平，非公開增發(fā)使得籌資性現(xiàn)金流大幅上升?？偟膩?lái)說，公司資金緊張局面暫時(shí)得以緩解。 
    8、盈利預(yù)測(cè) 下調(diào)公司2012-2014年盈利預(yù)測(cè)至0.40元，0.42元，0.47元，維持增持評(píng)級(jí)。 
    9、風(fēng)險(xiǎn)提示 
    宏觀經(jīng)濟(jì)、政策的持續(xù)影響；電商價(jià)格戰(zhàn)加劇對(duì)公司成本的影響。