>> 國都證券-蘇寧電器(002024)實(shí)體店表現(xiàn)一般,蘇寧易購成長迅速-121031
| 上傳日期： |
2012/11/1 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
趙憲棟 |
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核心觀點(diǎn)
事件：
公司發(fā)布2012 年三季報：實(shí)現(xiàn)收入724 億元，同比增長7.1%，歸屬母公司凈利潤23.5 元，同比下降31%，EPS 為0.33 元，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。單季度來看：第三季度凈利潤5.98 億元，同比下降37%。
評論：
1、實(shí)體店面持續(xù)調(diào)整。前三季度，公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級市11 個，新開連鎖店面116 家，其中常規(guī)店108 家、縣鎮(zhèn)店5 家、樂購仕生活廣場店3 家，置換/關(guān)閉連鎖店面133 家，連鎖店凈減少17 家。公司店面已覆蓋全國267 個地級以上城市，共計(jì)擁有連鎖店1,667 家，其中常規(guī)店1,543 家（旗艦店336 家，中心店431 家，社區(qū)店776 家）、精品店10 家、縣鎮(zhèn)店110 家、樂購仕生活廣場店4 家，連鎖店面積合計(jì)達(dá)691 萬平方米。
2、三季度同店增長略有好轉(zhuǎn)。前三季度公司的同店增長為-10.11%，略好于上半年的-10.38%，三季度略有好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為同店負(fù)增長一方面源于行業(yè)需求的下滑，另一方面，線上銷售的持續(xù)發(fā)展也對實(shí)體店銷售帶來了不利影響。從毛利率變化來看：前三季度毛利率呈現(xiàn)逐季下滑態(tài)勢，一方面源于實(shí)體店打折促銷增多，另一方面，蘇寧易購收入占比的持續(xù)提升也帶動了公司總體毛利率的下降。
3、蘇寧易購成長速度將是未來的關(guān)鍵指標(biāo)。前三季度蘇寧易購實(shí)現(xiàn)含稅收入96 億元，其中，第三季度為43 億元，同比增長183%，好于上半年130%的增速。根據(jù)公司的經(jīng)營計(jì)劃，四季度蘇寧易購將沖擊100億的銷售規(guī)模。我們認(rèn)為未來蘇寧易購的成長速度將成為市場關(guān)心的核心點(diǎn)，總體來看，易購正處于與競爭對手搶占市場份額的初級階段。
4、盈利預(yù)測與評級。未來兩年蘇寧仍將處于實(shí)體店持續(xù)調(diào)整/關(guān)店，線上持續(xù)培育的過程中，公司業(yè)績的最低點(diǎn)遠(yuǎn)未到來。但我們認(rèn)可企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略，雖然目前B2C 領(lǐng)域鮮有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，但現(xiàn)階段市場份額的占領(lǐng)無疑是未來實(shí)現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為蘇寧易購將成為未來B2C 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。預(yù)計(jì)2012—2014 年的EPS 分別為0.41元、0.43 元和0.47 元，對應(yīng)估值在16 倍、16 倍和14 倍，給予“推薦”評級。
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