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     公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入724.31 億元，較上年同期增長7.11%；營業(yè)利潤29.06 億元，較上年同期下降37.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤23.52 億元，較上年同期下降31.28%；每股收益0.33 元。其中三季度收入、凈利潤同比增速分別為7.89%、-36.92%。
    線下增速放緩，門店積極調(diào)整： 1）受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)調(diào)控影響，實(shí)體門店銷售不理想，2012 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)可比店面銷售收入同比下降 10.11%，低于一季度同比下降7.24%的水平，但與上半年下降10.38%的水平基本一致；2）公司優(yōu)化門店，新開店更為謹(jǐn)慎，調(diào)整/關(guān)閉連鎖店的力度進(jìn)一步加大，由此帶來連鎖店規(guī)模出現(xiàn)階段性的減少。前三季度大陸市場連鎖店凈減少17 家，其中第三季度凈減少22 家，截至9 月底，公司店面覆蓋全國267 個(gè)地級以上城市，共計(jì)擁有連鎖店1667 家，營業(yè)面積691 萬平方米。香港地區(qū)連鎖店凈減少2 家，共計(jì)28家，日本地區(qū) 新增加 2 家，合計(jì)12 家。
    線上投入加大，增速較快：公司加大針對線上業(yè)務(wù)的各項(xiàng)投入，線上業(yè)務(wù)快速增長，實(shí)現(xiàn)銷售收入 95.56 億元（含稅），分季度看，一、二、三季度分別實(shí)現(xiàn)收入19.23 億元 、33.57 億元、42.76 億元，銷售規(guī)模逐季增加。公司年初線上計(jì)劃實(shí)現(xiàn)200 億元，目前看四季度銷售壓力較大。
    綜合毛利率下降:線下業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化差異化采購，自營商品占比提高，毛利率保持穩(wěn)定增長；但是隨著線上業(yè)務(wù)快速增長，收入占比增大，其毛
    利率水平偏低對綜合毛利率的影響也隨之增加整體來看公司綜合毛利，率水平較去年同期下降約 0.28 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到18.69%。分季度看，毛利率分別為19.12%、
    18.31%、17.92，毛利率下降趨勢明顯。
    費(fèi)用率增加：前三季度公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別較上年同期增長28.21%、23.13%，主要原因?yàn)椋?nbsp;1）公司加大績效較差店面的調(diào)整，使得一次性的關(guān)店支出有所增加，但長期來看，有利于租售比的下降以及店面結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；2）公司進(jìn)一步優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，精簡崗位，同時(shí)為應(yīng)對長期發(fā)展，公司也引進(jìn)了較多的應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生及電子商務(wù)專業(yè)人員，人員費(fèi)用仍保持一定增長；3）公司為提高電子商務(wù)業(yè)務(wù)的競爭力，加大了包括廣告宣傳、促銷等各項(xiàng)投入；8 月份，公司開展線上線下業(yè)務(wù)聯(lián)動，各項(xiàng)投入也進(jìn)一步增加。另外銀行借款增加帶來利息支出有所增加等，使得財(cái)務(wù)收入較上年同期下降 45.46%。
    資本支出增加，資金壓力暫緩：公司繼續(xù)加大了對物流基地、自建店的建設(shè)，并增加購置店以及物流基地土地儲備，前三季度在建工程、工程物資較年初增加74.77%、3718.98%，無形資產(chǎn)較年初增加31.80%，從公司發(fā)展規(guī)劃看，未來資本支出將繼續(xù)增加，對資金需求也將隨之增加。近期公司進(jìn)行了一系列融資，包括7 月完成2011 年非公開發(fā)行股票事宜，募集資金凈額46.33 億元，同時(shí)，公司及子公司還增加了銀行短期融資，使得前三季度籌資活動現(xiàn)金流入量同比增加了1016.22%；此外公司10 月份80 億的公司債已經(jīng)通過證監(jiān)會審核，以上融資行為從一定程度在緩解公司資金壓力。
    業(yè)績展望: 公司三季報(bào)披露，四季度可比門店銷售趨于穩(wěn)定，加之互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司四季度仍將保持銷售同比、環(huán)比增長態(tài)勢。同時(shí)，費(fèi)用率控制效果將在四季度逐步顯現(xiàn)。
    此外，隨著供應(yīng)鏈合作進(jìn)一步深化，自營產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，公司實(shí)體門店毛利率水平仍將保持穩(wěn)中有升；但隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的加快，公司也將在價(jià)格和促銷方面進(jìn)行持續(xù)投入，會給公司整體毛利率帶來一定的影響。預(yù)計(jì)公司2012 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降30%-40%。
    盈利預(yù)測與評級:我們認(rèn)為處于轉(zhuǎn)型期蘇寧電器積極整合線上線下業(yè)務(wù)，效果已經(jīng)有所體現(xiàn)，如能轉(zhuǎn)型成功將為未來打開成長空間，但短期內(nèi)公司不得不面對收入增速放緩、毛利率下降、費(fèi)用率上漲等問題，短期的盈利空間將進(jìn)一步壓縮。我們預(yù)測公司2012 年、2013 年、2014年每股收益為0.44 元、0.49 元、0.55 元，維持“增持”評級，我們認(rèn)為公司積極創(chuàng)新，果斷轉(zhuǎn)型，未來仍存在諸多看點(diǎn)，建議投資者給予一定關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:資本支出大，財(cái)務(wù)壓力進(jìn)一步增加；樂購仕、超級店增速低于預(yù)期。