| 上傳日期： |
2012/11/12 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
弓永峰 |
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事件：
平高電氣11 月11 日晚間公告稱，擬以每股7.31 元的均價(jià)，向控股股東平高集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.2 億股，平高集團(tuán)將以14 億現(xiàn)金，以及不超過(guò)9 億元的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)以及3305.56 萬(wàn)出口退稅款認(rèn)購(gòu)。本次認(rèn)購(gòu)股份資產(chǎn)主要包括平高集團(tuán)為平高電氣配套生產(chǎn)高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)零部件涉及的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，14億現(xiàn)金部分將投向平高電氣天津智能真空開(kāi)關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
主要觀點(diǎn)：
1、資產(chǎn)+現(xiàn)金注入，體現(xiàn)大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展信心及扶持決心
從公司這次的非公開(kāi)發(fā)行方案來(lái)看，公司這次設(shè)計(jì)非公開(kāi)發(fā)行的資產(chǎn)主要由3 部分構(gòu)成：（1）部分股份由平高集團(tuán)以其持有的高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)配套零部件相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)，資產(chǎn)作價(jià)預(yù)計(jì)不超過(guò)90,000 萬(wàn)元。（2）部分股份由平高集團(tuán)以140,000 萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，用于天津智能真空開(kāi)關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。（3）由平高集團(tuán)以平高電氣根據(jù)相關(guān)政策收到的應(yīng)轉(zhuǎn)為國(guó)有資本金的重大技術(shù)裝備進(jìn)口退稅稅款3,305.5597 萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)。
從大股東置入開(kāi)關(guān)配套零部件解決關(guān)聯(lián)交易以及注入大量現(xiàn)金來(lái)看，大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展充滿信心，公司目前的價(jià)格底基本可以確立，隨著公司未來(lái)注入業(yè)務(wù)的逐步成熟以及資產(chǎn)整合的進(jìn)一步推進(jìn)，公司未來(lái)將步入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。
此外，按照這次非公開(kāi)發(fā)行股份測(cè)算，大股東對(duì)公司的控股比例提升至45%，公司的負(fù)債率進(jìn)一步降低，為后續(xù)的大股東以最小代價(jià)的股權(quán)稀釋去二級(jí)市場(chǎng)融資以及債務(wù)融資提供可操作空間。
2、天津智能真空開(kāi)關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目介入配網(wǎng)領(lǐng)域，將再造平高是公司百億銷售目標(biāo)的堅(jiān)實(shí)注腳。
該項(xiàng)目計(jì)劃總投資252,669 萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資222,450 萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金30,219 萬(wàn)元。項(xiàng)目資金來(lái)源為企業(yè)自籌119,199 萬(wàn)元，其中90,000 萬(wàn)元為本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金；銀行貸款133,470 萬(wàn)元。
主要以高電壓、大容量真空滅弧室制造為核心業(yè)務(wù)，以智能、環(huán)保、節(jié)能、長(zhǎng)壽命、免維護(hù)的智能氣體絕緣金屬封閉開(kāi)關(guān)設(shè)備等高端智能化成套開(kāi)關(guān)為核心產(chǎn)品。這些產(chǎn)品主要是和配網(wǎng)相關(guān)，切合電網(wǎng)未來(lái)配網(wǎng)投資逐步增大的方向，借助于國(guó)家電網(wǎng)平臺(tái)，有望快速成為業(yè)內(nèi)龍頭。
根據(jù)公司測(cè)算，本項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入706,020 萬(wàn)元，利潤(rùn)總額60,305 萬(wàn)元。而平高電氣2011 年銷售額為25 億左右，2013 年估計(jì)銷售額在30 億左右，如果該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，年銷售額將達(dá)到70億，是公司目前銷售額的2 倍多，且從產(chǎn)品的盈利情況來(lái)看，凈利潤(rùn)高達(dá)6 個(gè)億，凈利率8.5%，遠(yuǎn)好于公司現(xiàn)有的傳統(tǒng)產(chǎn)品的盈利能力，項(xiàng)目的建成將有效的提升公司的銷售額和盈利能力。
我們測(cè)算，該項(xiàng)目的建設(shè)期在2-3 年，投產(chǎn)期預(yù)計(jì)在1 年左右，項(xiàng)目有望在2014 年-2015 年開(kāi)始成為公司主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。屆時(shí)項(xiàng)目有望接續(xù)特高壓建設(shè)成為公司后續(xù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司百億銷售目標(biāo)不再是一種空想。
3、5 億現(xiàn)金補(bǔ)充流動(dòng)資金有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用同時(shí)可滿足后續(xù)特高壓建設(shè)的需求。
在注入公司的14 億現(xiàn)金中，其中5 億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們按照公司近期發(fā)的的5 億短融的5.03%的票面利率估算，一年節(jié)約的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2500 萬(wàn)元。
同時(shí)，今年年底或者明年年初特高壓交流線路開(kāi)建的概率大，從公司目前的資金需求來(lái)看，5 億現(xiàn)金的注入能夠很好的保證特高壓開(kāi)建后公司對(duì)資金的需求，為公司后續(xù)營(yíng)運(yùn)的順利開(kāi)展奠定基礎(chǔ)。
4、注入資產(chǎn)開(kāi)啟股份公司全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)關(guān)之路，集團(tuán)有望成為股份公司后續(xù)業(yè)務(wù)孵化器。
從注入的資產(chǎn)來(lái)看，主要為金屬結(jié)構(gòu)件、數(shù)字化保護(hù)及控制設(shè)備、大功率彈簧機(jī)構(gòu)、大型殼體、高端絕緣制品、精密沖壓件、氣液工程裝置等，是公司目前開(kāi)關(guān)配套的關(guān)鍵零部件。這些資產(chǎn)的注入一方面可以減少股份公司與集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，降低了損害投資者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)注入的資產(chǎn)與公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)屬于上下游關(guān)系，能形成良好的協(xié)同效應(yīng)，保證產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)進(jìn)度，提升公司的營(yíng)運(yùn)效率。另一方面，資產(chǎn)的注入為公司后續(xù)的集團(tuán)外相關(guān)開(kāi)關(guān)配套資產(chǎn)的并購(gòu)提供借鑒，公司的開(kāi)關(guān)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略之路開(kāi)啟。
從集團(tuán)銷售額及資產(chǎn)額來(lái)看，扣除平高電氣股份有效公司的銷售額以及這次注入的資產(chǎn)，集團(tuán)的可產(chǎn)生銷售額的資產(chǎn)已經(jīng)很少，我們估算，集團(tuán)未來(lái)很有可能會(huì)作為一個(gè)業(yè)務(wù)孵化
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