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    ◆酒鬼酒追蹤調研顯示高成長持續(xù)可持續(xù)：
    近期對酒鬼酒公司進行關于內參以及2013 年增長空間的專題調研。
    ◆企業(yè)增長更依賴酒鬼酒的品牌崛起和省外的全國化擴張，持續(xù)空間大：1）全國低基數(shù)高成長，1-9 月的高成長主要來源于酒鬼酒在全國的放量，今年將達到7 個過億省份，省外占比達到60%以上。省外增量約80%來源于2011 年及以前的經(jīng)銷商，省外滾動開發(fā)滾動高成長。
    2）預計2012 年內參品牌在湖南5 億銷售額，已經(jīng)與茅臺五糧液規(guī)模相當，品牌基本建立，進一步全國化已經(jīng)有基礎。酒鬼酒正在團購渠道實現(xiàn)高速成長，經(jīng)銷商的團購出貨占比達到80%，模式競爭力差異化明顯。
    3）2013 年有望實現(xiàn)50%的收入增速，公司在40-50 億元之前將通過經(jīng)銷商拓展和團購網(wǎng)絡的開發(fā)實現(xiàn)高速增長。酒鬼三大品牌處于低基數(shù)快速成長期，我們認為酒鬼未來3 年有望維持40-50%收入增長。
    ◆有別于大眾的觀點：內參和酒鬼均可全國化做大做強，團購持續(xù)發(fā)力：1）內參稀缺年份品質和馥郁香型不僅發(fā)力湖南，隨著全國團購網(wǎng)絡的完善，將在全國占有一席之地，2012 年內參6 億元營收和2010 年的夢之藍在發(fā)展階段上較為類似，起點更高，品質差異化強烈。均處于品牌本地構建向全國邁進期，團購等商業(yè)資源同步推動其高成長。
    2）酒鬼酒品牌在北方和廣東等省市開始恢復90 年代的品牌地位，逐步滲透，形成次高端全國主導品牌之一，2012 年新增100 個經(jīng)銷商和150個銷售人員將為2013 年省外高成長打下基礎。
    3）內參和酒鬼酒團購模式主導的高成長來源差異化的品質品牌競爭力，我們認為高成長可持續(xù)且能做大做強，湖南是培育品牌的天然基地。
    ◆上調2012-13EPS 至2.0、3.19 元，持續(xù)高成長在估值中未充分體現(xiàn)：維持“買入”評級，目標價74 元，對應2013 年23X PE。我們繼續(xù)堅定看好酒鬼酒全國化的模式和省內的持續(xù)成長空間。
    ◆風險提示：
    公司的省外價格管理失控導致團購模式難以發(fā)力。