>> 國都證券-酒鬼酒(000799)公司點評：招商助推業(yè)績增長,終端動銷需緊密關(guān)注-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 評級： |
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作者： |
李韻 |
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公司公布2012 年三季報，1-9 月份實現(xiàn)營業(yè)收入14.78 億元，同比增長124.81%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.58 億元，同比增長433.29%，實現(xiàn)每股收益1.41 元。
主要觀點：
1、 三季度業(yè)績大幅增長主要受益于單省招商。
公司第三季度實現(xiàn)收入5.49 億元，同比增長111.76%，實現(xiàn)凈利潤1.97億元，同比增長685.28%，我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績的大幅增長主要源于基數(shù)較低和單省招商規(guī)模的擴大。單省招商的存量增長是今年公司業(yè)績高增長的主要動力，從明年開始要重點關(guān)注增量部分經(jīng)銷商的增長和終端產(chǎn)品的動銷情況。
2、 毛利率大幅提升。
公司銷售毛利率達(dá)到78.65%，同比大幅提升4.82 個百分點，毛利率水平僅次于茅臺，由此可見高端產(chǎn)品的招商勢頭迅猛，規(guī)模占比在增大。
公司高端產(chǎn)品內(nèi)參系列的毛利率能夠達(dá)到85%左右，并且采取團(tuán)購模式銷售，對毛利率的提升貢獻(xiàn)最大。隨著高端產(chǎn)品由省內(nèi)逐步向省外滲透，將推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，對收入增長起到有效支撐。
3、 銷售費用率下降幅度超出預(yù)期。
公司前三季度期間費用率同比下降21.35 個百分點，其中銷售費用率大幅下降16.90 個百分點，達(dá)到17.86%，超出市場預(yù)期，主要是由于收入規(guī)模擴大帶來的規(guī)模效應(yīng)。此外，團(tuán)購模式也能夠減少費用投入，未來銷售費用率還存在繼續(xù)下降的空間。
4、 調(diào)高盈利預(yù)測，維持“推薦-A”的投資評級
基于公司三季報的超預(yù)期情況，我們調(diào)高盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014 年收入分別為20.28 億、32.18 億、43.89 億，凈利潤分別為6.18 億、9.58 億、12.95 億，每股收益分別為1.90 元、2.95 元、3.98元，對應(yīng)13 年動態(tài)PE 為19.54X，維持“短期-推薦，長期-A”的投資評級。
5、 風(fēng)險提示：終端動銷情況不達(dá)預(yù)期，11 月份迎來限售股解禁。
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