>> 海通證券-天齊鋰業(yè)(002466)大股東競(jìng)購(gòu)泰利森過(guò)程艱辛但意義深遠(yuǎn)-121114
| 上傳日期： |
2012/11/14 |
大小： |
256KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉博，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
公司控股股東天齊集團(tuán)的全資子公司文菲爾德擬全面收購(gòu)Talison Lithium Ltd.,(泰利森)，金額或超45億元人民幣。如與Rockwood Holdings, lnc（洛克伍德）競(jìng)購(gòu)泰利森獲得成功，則天齊集團(tuán)承諾將在12個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)注入程序。
點(diǎn)評(píng)：
泰利森鋰輝石資源儲(chǔ)量與生產(chǎn)地位超然。澳大利亞泰利森公司在澳大利亞多交所上市，擁有世界上正在開采的、儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦——西澳大利亞Greenbushes，探明和可信鋰資源儲(chǔ)量239萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。Greenbushes出產(chǎn)鋰的歷史已逾25年，2011年泰利森年產(chǎn)34.21萬(wàn)噸鋰精礦（折合5.12萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量），供應(yīng)了中國(guó)80%的鋰精礦；第二階段擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃已在2012年6月完成并交付，年產(chǎn)能將達(dá)到約10萬(wàn)噸碳酸鋰。
同時(shí)，2010-2012年泰利森的產(chǎn)能將增長(zhǎng)約43萬(wàn)噸鋰精礦（約合6.4萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量），顯示出其較大的產(chǎn)能擴(kuò)張和良好的成長(zhǎng)性。
2011年泰利森實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元人民幣，2012年上半年由于計(jì)提鹽湖資產(chǎn)3個(gè)億的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備虧損1.47億元。綜合來(lái)講，泰利森盈利能力較強(qiáng)。
競(jìng)購(gòu)過(guò)程艱辛。2012年8月23日，泰利森公告稱美國(guó)洛克伍德公司（鋰產(chǎn)品主要供應(yīng)商）擬以每股6.50加元（較前一天收盤價(jià)溢價(jià)53%）的對(duì)價(jià)全面對(duì)其收購(gòu)，并定于2012年11月29日召開股東大會(huì)審議洛克伍德的收購(gòu)方案。
而天齊集團(tuán)全資子公司文菲爾德自2012年9月至今已收購(gòu)或協(xié)議約定收購(gòu)泰利森普通股1714.34萬(wàn)股，占其發(fā)行在外普通股的14.99%，并且有意向在11月29日前向泰利森提出通過(guò)協(xié)議安排方式的收購(gòu)方案。截至目前，文菲爾德還未確定是否會(huì)提出收購(gòu)方案及收購(gòu)價(jià)格，但如果提出收購(gòu)方案，收購(gòu)對(duì)價(jià)將高于洛克伍德協(xié)議安排內(nèi)的每股收購(gòu)價(jià)，同時(shí)方案可能附帶一些先決條件。
自洛克伍德提出收購(gòu)方案，泰利森股價(jià)從4.2加元一步到位漲到6.50加元的水平；股價(jià)一直持續(xù)至文菲爾德宣布收購(gòu)意向，當(dāng)日股價(jià)上漲7.91%，達(dá)到6.96加元。在兩方競(jìng)價(jià)收購(gòu)的情況下，收購(gòu)成本抬高已是必然，收購(gòu)時(shí)間也存在高度不確定性。
意義深遠(yuǎn)。公司的控股股東天齊集團(tuán)是泰利森中國(guó)總經(jīng)銷商，與其合作多年，并且在自有礦山尚未建成投產(chǎn)情況下，泰利森的鋰精礦是公司的唯一原料來(lái)源。由于洛克伍德與公司同是鋰產(chǎn)品供應(yīng)商，如果其收購(gòu)方案得以執(zhí)行，那么有可能對(duì)公司的鋰精礦供應(yīng)產(chǎn)生不利影響，比如價(jià)格調(diào)整、采購(gòu)量限制等等。
如果文菲爾德成功收購(gòu)泰利森，天齊集團(tuán)承諾在12個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)注入公司的程序，那么將給公司帶來(lái)三大利好：一、泰利森供應(yīng)了國(guó)內(nèi)80%的鋰精礦，國(guó)內(nèi)又以礦石提鋰為主，因此公司間接從原料源頭掌控國(guó)內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)，真正掌握國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)；二、泰利森資源豐富、品質(zhì)好，礦石開采具有成本優(yōu)勢(shì)；三、泰利森產(chǎn)能擴(kuò)張與提價(jià)可期，公司盡享行業(yè)景氣。
上調(diào)評(píng)級(jí)至"買入"。公司作為全國(guó)規(guī)模最大的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，是我國(guó)鋰行業(yè)中技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模最大、最具綜合競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。公司利用技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)占據(jù)高端鋰產(chǎn)品市場(chǎng)、積極獲取資源降低生產(chǎn)成本、向下游擴(kuò)張加速產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化步伐，逐步形成從上游礦山、中游鋰電材料到下游動(dòng)力鋰電池的產(chǎn)業(yè)布局。
我們暫不考慮本次競(jìng)購(gòu)泰利森對(duì)業(yè)績(jī)的影響，并且采取保守性原則暫時(shí)沒(méi)有考慮自有礦山的業(yè)績(jī)?cè)龊褡饔?，給予公司2012-2014年EPS 0.33元、0.43元和0.46元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為84.67倍、64.98倍和60.74倍。我們認(rèn)為此次集團(tuán)競(jìng)購(gòu)是給予公司的看漲期權(quán)，并結(jié)合歷史估值水平，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至"買入"，給予目標(biāo)價(jià)32.25元，對(duì)應(yīng)2013年75倍PE。
主要不確定性。競(jìng)購(gòu)泰利森能否成功具有不確定性；鋰產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；成本大幅增長(zhǎng)；公司在建工程實(shí)施進(jìn)度變化；鹽湖提鋰技術(shù)出現(xiàn)突破性進(jìn)展。
|
|
