>> 國海證券-亨通光電(600487)調研報告：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯,靜待寬帶中國專案落地-121115
| 上傳日期： |
2012/11/16 |
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作者： |
楊鑫林 |
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事件：
近期，我們趕赴蘇州調研了亨通光電（600487），與公司高管就行業(yè)發(fā)展趨勢、公司經營情況、以及未來戰(zhàn)略發(fā)展情況進行了深入的交流。
評論：
1、公司光纖業(yè)務形成上下游一體化，成長為綜合性線纜廠商。公司光纖業(yè)務涉及到上游光纖預制棒、中游光纖拉絲、以及下游光纜業(yè)務，形成光纖上下游一體化，目前光棒產能在450 噸，明年將實現(xiàn)950-1000 噸的規(guī)模， 光纖年產2200 萬芯公里，市場份額占比達到17.8%。2011 年并入集團線纜力纜業(yè)務后，形成光纖光纜、電力電纜、通信電纜、海底線纜等綜合線纜廠商，電力線纜年產能1.2 萬公里，通信特種電纜1100 萬對公里。
2、公司收入穩(wěn)步增長，毛利率持續(xù)提升，費用明年有望下降。公司收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，前三季度收入同比增長19.9%，毛利率為20.7%，同比提升2.9 個百分點，其中光纖業(yè)務為主要貢獻力量，我們認為公司毛利率將實現(xiàn)持續(xù)提升，基于以下理由：一是光纖生產工藝技改不斷推進，2012 年上半年已經完成50%的技改，拉絲效率提升20%，到年底將完成所有拉絲塔的技改，同時也節(jié)省了氦氣的用量；二是光纖預制棒產能釋放提升毛利率，公司目前光棒產能在500 噸左右，四季度及明年將充分釋放光棒產能，將顯著提升公司整體毛利率。 由于今年公司費用高企，壓制了整體凈利潤釋放，我們認為今年費用壓力比較大，主要是因為管理費用、財務費用較高，截止今年三季度，兩項費用分別達到4.65 億、2.25 億，較去年同期分別增長72%、78.6%，由于新產品研發(fā)費用占比不會下降、以及增發(fā)未成功導致長短期借債利息高企，預計明年增發(fā)過會將顯著降低財務費用。
3、國內光纖光纜行業(yè)高景氣度將持續(xù)至"十二五"末，"寬帶中國"專案落地催生行業(yè)新的需求。光纖權威研究機構CRU 最新研究表明，西歐、美國、巴西和俄羅斯等主要光纖市場增長疲軟，而中國光纖市場仍然保持強勁增長，從2011 年占比全球份額的46%增長到2012Q3 的49%，2012 年前三季度全球光纜銷售量達到1.77 億芯公里，同比增長11%。國內光纖高需求方面，我們認為光纖光纜行業(yè)目前這種高需求將持續(xù)到"十二五" 末，其中接入網光纖化、4G 網絡部署將是支撐光纖光纜行業(yè)未來3 年的硬需求，軟需求包括三網融合、移動和廣電獲得固網牌照進入固網領域、物聯(lián)網、無線室內覆蓋等，隨著"寬帶中國"專案的落地，光纖光纜行業(yè)將面臨新的機遇，公司作為行業(yè)龍頭將顯著受益。
4、主營光纖業(yè)務增長穩(wěn)健，電力、通信電纜需求放緩，新業(yè)務（ODN、海底光纜等）將逐步貢獻新利潤。目前公司光纖產能在2200 萬芯公里，預計2013 年達到3000 萬芯公里，光纖業(yè)務增長穩(wěn)健，隨著光棒募投項目投產，光纖預制棒自給率不斷提升，預計到2013 年將實現(xiàn)全部自給，這將顯著提升公司整體盈利能力。由于電力、通信電纜需求出現(xiàn)下滑，公司這兩塊業(yè)務未來幾年將有所放緩，對業(yè)績形成一定的利空，但新業(yè)務（ODN、海底光纜）目前已經逐漸成長并貢獻部分利潤，公司增發(fā)的募投項目海底光纖光纜項目達產后將實現(xiàn)年產2 萬公里海底光纜產能，海底光纜有望成為一項新的業(yè)績貢獻點。 光纖預制棒自產率敏感性分析 關鍵假設：目前進口光棒價格在165 美元/千克（海關數(shù)據(jù)），而自產預制棒的成本在750 元/千克（調研數(shù)據(jù)）， 這樣測算下來光纖廠商自產每噸光棒將節(jié)約28.9 萬元（人民幣對美元按6.3 計算）。
結論：2012 年公司新增光棒產能分別在200 噸，增厚EPS 分別為0.28 元，但實際光棒存在成本攤銷，故實際光纖價格敏感性分析 前提假設：各光纖廠商產能不會出現(xiàn)太大波動，按照目前電信運營商集采均價在68 元/芯公里為測算基礎，根據(jù)前面的供需、驅動因素等分析，我們認為2012 年光纖價格下降空間有限，基本維持68 元。 結論：光纖價格每上漲1 元，則對公司EPS 增厚0.1 元；每下滑1 元，則對公司EPS 減少0.1 元。
5、公司行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，長期受益行情高景氣度，給予增持評級：預計2012/13/14 年EPS 分別為1.62/1.89/2.13 元，對于當前股價的PE 分別為11.8/10.1/9.0 倍，目前公司估值較低，看好公司行業(yè)龍頭地位所帶來的業(yè)務優(yōu)勢，給予增持評級。
6、風險提示：（1）、"寬帶中國"政府補貼力度低于預期。（2）、光纖光纜價格繼續(xù)下降。（3）、行業(yè)競爭加劇風險。（4）、光纖預制棒產能不達預期風險。
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