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報(bào)告摘要：
    生產(chǎn)基地全國(guó)布局，客戶結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整
    上市前公司的業(yè)務(wù)集中在閩南地區(qū)，主要為電子和家電企業(yè)提供瓦楞紙包裝箱。由于公司的大多數(shù)客戶出于爭(zhēng)奪市場(chǎng)考慮實(shí)行全國(guó)布局，而瓦楞紙箱的經(jīng)濟(jì)服務(wù)半徑一般在100～150 公里以內(nèi)，因此上市后公司開始了大規(guī)模的外延式擴(kuò)張，在下游客戶較為集中的區(qū)域開始新建、擴(kuò)建生產(chǎn)基地。目前外延式擴(kuò)張已告一段落，公司基本完成了全國(guó)性的布局。 在產(chǎn)能大幅提升的背景下，原有客戶的需求已不足以支撐公司新增的產(chǎn)能，加之客戶過(guò)分集中將導(dǎo)致一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，避免單個(gè)行業(yè)需求驟降對(duì)公司造成較大沖擊。 預(yù)印提升整體毛利
    與傳統(tǒng)彩印技術(shù)相比，預(yù)印更為環(huán)保，但制版成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)技術(shù)，因此更適合大額訂單。由于生產(chǎn)過(guò)程損耗少、生產(chǎn)效率更高，因此采用預(yù)印技術(shù)的產(chǎn)品毛利高于采用傳統(tǒng)彩印技術(shù)的產(chǎn)品。
    產(chǎn)能利用率決定盈利水平
    出于服務(wù)客戶需要，公司近些年進(jìn)行了"跑馬圈地"式的全國(guó)布局，但是訂單的增長(zhǎng)速度并未跟上產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，造成公司出現(xiàn)了增收不增利的狀況。同時(shí)，由于下游企業(yè)需求有所減少，新建產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)周期也被拖長(zhǎng)。目前公司的產(chǎn)能布局已經(jīng)告一段落，考慮到瓦楞紙箱包裝行業(yè)市場(chǎng)容量較大，新建產(chǎn)能逐步被消化問(wèn)題不大。未來(lái)幾年公司的利潤(rùn)增速將主要取決于新建產(chǎn)能的利用率情況。 給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，第一目標(biāo)價(jià)5.76元預(yù)計(jì)公司2012-2014 年全面攤薄EPS 分別為0.20、0.32 及0.43 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為22.93、14.32 及10.68 倍。給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，第一目標(biāo)價(jià)5.76 元。