>> 海通證券-中海達(300177)測繪蛟龍出海,扶搖直沖霄漢-121122
| 上傳日期： |
2012/11/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司為國內(nèi)專業(yè)測繪市場龍頭企業(yè)，專業(yè)測繪各細分市場具備"小而專"的特點，但聚沙成塔，僅中國專業(yè)測繪
市場空間超百億。公司未來增長驅(qū)動力：1）GNSS測繪穩(wěn)步增長，光電測繪協(xié)同效應(yīng)明顯，已于3季度開始貢獻營收。2）多波束和海洋產(chǎn)品體現(xiàn)強大技術(shù)整合能力，打破國際壟斷的先發(fā)優(yōu)勢使公司率先受益國產(chǎn)替代廣闊市場。預(yù)計11－14年營收和凈利潤分別實現(xiàn)38.8%和42.2%的復(fù)合增長。
專業(yè)測繪潛在市場空間達百億。專業(yè)測繪下游市場具備"小而專"特點，但聚沙成塔，專業(yè)測繪市場總體空間達百億。受制于專業(yè)測繪在各細分市場應(yīng)用程度不深，下游各細分市場規(guī)模"較小"，而專業(yè)測繪廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域造成下游市場較為"分散"。我們認(rèn)為伴隨專業(yè)測繪在各個領(lǐng)域應(yīng)用的進一步加深以及潛在應(yīng)用市場的不斷發(fā)掘，未來中國專業(yè)測繪市場依然有望成長為百億級市場。
GNSS龍頭企業(yè)，光電測繪和GIS終端蓄勢待發(fā)。GNSS市場競爭格局趨于穩(wěn)定，公司占據(jù)國內(nèi)25%以上的市場份額，為國內(nèi)GNSS龍頭企業(yè)。2012年收購蘇州迅威進軍光電測繪市場，與GNSS產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)明顯，進一步增強測繪產(chǎn)品線。2012年3月20日，五部委下發(fā)《關(guān)于進一步加強尾礦庫監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》，再次強調(diào)"13年底前三等及三等以上在用尾礦庫在線監(jiān)測率達到100%"，公司GNSS系統(tǒng)工程核心受益。自產(chǎn)GIS產(chǎn)品實現(xiàn)高中低端全面覆蓋，行業(yè)復(fù)蘇后有望實現(xiàn)較快增長。 多波束和三維激光打破進口壟斷，實現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來高速增長可期。公司三維激光研制進度超預(yù)期，預(yù)計13年三維激光與多波束將實現(xiàn)大規(guī)模市場推廣。
以史為鑒，公司2000年自產(chǎn)GNSS測繪產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)替代，國內(nèi)GNSS測繪市場需求被迅速釋放，2000－2003年3年CAGR超過101.35% 盈利預(yù)測與投資建議：公司2011年EPS0.31元，我們預(yù)測2012年EPS為0.42元?？紤]三維激光產(chǎn)品13年高增長對業(yè)績的提振作用，上調(diào)2013－2014年EPS至0.61元、0.90元，2012－2014年2年CAGR達到46%。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予13年25倍PE，6個月目標(biāo)價15.25元，上調(diào)至"買入"評級。
主要不確定因素：中國經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車之一的投資低于預(yù)期；多波束產(chǎn)品市場拓展不達預(yù)期；三維激光市場拓展不達預(yù)期。
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