>> 銀河證券-遼通化工(000059)煉油趨勢性好轉(zhuǎn)的最大彈性受益品種-121126
| 上傳日期： |
2012/11/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
裘孝鋒，王強，胡昂 |
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投資要點：
兵器集團間接控股的大型石油化工企業(yè)重拾成長之路
公司擁有152 萬噸氣頭尿素，是國內(nèi)大型尿素生產(chǎn)商之一；擁有600萬噸煉油和63 萬噸乙烯產(chǎn)能，國內(nèi)A 股中單位股本煉化產(chǎn)能彈性最大；公司將進一步發(fā)展苯乙烯抽提、芳構(gòu)化項目和乙丙橡膠等石化深加工項目，并在內(nèi)蒙古投建160 萬噸煤頭尿素，重拾成長之路。
明年的煉油就是今年的電力
今年上半年由于伊朗制裁使得煉油的形勢一度惡化，不過今年以來成品油調(diào)價累積多上調(diào)近400 元/噸，國內(nèi)成品油價格與市場化到位的價差已經(jīng)縮小到200 元/噸。隨著美國頁巖油氣資源的開發(fā)等因素，原油供應(yīng)偏緊的趨勢得到顯著地扭轉(zhuǎn)，國內(nèi)較低的通脹水平為新的成品油定價機制的推出創(chuàng)造了條件，國內(nèi)成品油價格只要上調(diào)0.15-0.20 元每升基本就接軌了，因此我們認為明年的煉油就是今年的電力。
北方低溫-35 號柴油的實際成本增進不到200 元，每噸多掙約800 元，5 個月銷量將凈增加凈利潤在8 個億左右。我們假設(shè)刨去低溫負號柴油的影響，遼通的煉油毛利比中石化低一些，為3.5 美元/桶；疊加上冬天低溫負號柴油的利潤貢獻，遼通煉油EBIT 能做到6-7 美元/桶。
現(xiàn)有氣頭尿素具有成本優(yōu)勢，內(nèi)蒙規(guī)劃煤頭尿素進一步拓展東北市場公司尿素產(chǎn)能152 萬噸，今年產(chǎn)量將達到170 萬噸左右，是百萬噸以上的大型尿素生產(chǎn)企業(yè)；到明年上半年，新疆化肥改造完成后，尿素產(chǎn)能將達到180 萬噸，年產(chǎn)量有望接近200 萬噸；具有明顯的規(guī)模成本優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢和定價優(yōu)勢，2011 年在遼河化肥尚處于供氣不足而虧損的情況下，其毛利水平仍位于國內(nèi)化肥行業(yè)上市公司前列。內(nèi)蒙古160 萬噸尿素則是未來幾年的主要成長點之一。
公司煉油業(yè)務(wù)的盈利能力已發(fā)生趨勢性好轉(zhuǎn)，目前PB 是1 倍，我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.10 元、0.81 元和0.85 元，維持“推薦”的投資評級。
主要風(fēng)險因素：（1）國際原油價格的大幅波動；（2）天然氣大幅提價。
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