>> 國金證券-寧波港(601018)新產(chǎn)能疊加弱需求,業(yè)績增長有壓力-121127
| 上傳日期： |
2012/11/28 |
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增持（首次） |
作者： |
黃金香 |
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投資邏輯
集裝箱產(chǎn)能釋放過快，業(yè)績小幅下滑：集裝箱業(yè)務(wù)貢獻公司近50%，“一港兩翼”發(fā)展模式將持續(xù)推動公司吞吐量增速快過行業(yè)平均水平，但板塊盈利能力受低費率的內(nèi)貿(mào)、中轉(zhuǎn)箱影響較大。2013 年公司位于北侖五期、梅山港區(qū)的5 個泊位將陸續(xù)交付，疊加需求增速放緩至8.5%，新碼頭盈利能力堪憂，預(yù)計集裝箱板塊盈利小幅下滑。
鐵礦石板塊利潤小幅增長：鐵礦石業(yè)務(wù)集中在北侖和太倉兩大港區(qū)，北侖港區(qū)目前貢獻板塊70%以上利潤，但受限于堆場面積，預(yù)計未來業(yè)績整體保持穩(wěn)定。相反，太倉港區(qū)在我國鐵礦石進口繼續(xù)增長的大環(huán)境下，未來仍會保持穩(wěn)定增長，2013 年增量約為600-800 萬元。
“綜合物流和其它業(yè)務(wù)”維持高增速：該板塊整體貢獻排行公司第二，其中綜合物流業(yè)務(wù)同港口整體貨量增速相關(guān)，預(yù)計明年增速適當(dāng)放緩，但仍高于其它業(yè)務(wù)板塊，其中理貨、拖輪等業(yè)務(wù)屬于官方定價，毛利率較高，利潤每年都會隨貨量保持穩(wěn)定增長，此外公司近年來依托港口產(chǎn)業(yè)鏈加大對金融相關(guān)行業(yè)的涉足，利潤仍將保持較快增速。
2013 主營利潤預(yù)計持平，資產(chǎn)出讓或?qū)⒇暙I額外收益：我們判斷2013 年公司綜合物流、金融以及鐵礦石業(yè)務(wù)的利潤增長將被集裝箱板塊（特別是短期盈利能力較差的新投產(chǎn)碼頭）蠶食，公司主營業(yè)務(wù)利潤同比持平。同時，我們不排除公司會在明年出讓新投產(chǎn)的集裝箱泊位給聯(lián)營公司，造成營業(yè)外收入增厚公司業(yè)績。
投資和估值建議
若不考慮公司未來資產(chǎn)出讓帶來的營業(yè)外收益，預(yù)計12-14 年公司凈利潤分別為28.8、29 和33.6 億，EPS 分別為0.22、0.22、0.26 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為11、11 和9.6 倍，而A 股目前港口板塊PE 接近14 倍，股價有一定安全邊際。我們首次給予“增持”評級，目標價2.7 元。
風(fēng)險
投資風(fēng)險主要來自全球經(jīng)濟惡化、中國出口數(shù)據(jù)的低于預(yù)期。
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