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    近日我們對上市公司進(jìn)行了調(diào)研，與管理層對公司目前的經(jīng)營狀況及未來發(fā)展情況進(jìn)行了深入討論，并參觀了在建募投項(xiàng)目。
    管理層激勵機(jī)制上合理：
    目前公司副總裁及以上級別的核心管理層都間接持有公司股權(quán)，一般公司所有者和經(jīng)營者之間的代理成本，因?yàn)檫@種股權(quán)設(shè)置降到了最低。這種模式在家電龍頭格力和海爾飛速發(fā)展的過程中被驗(yàn)證了，是能夠助推家電企業(yè)的高速成長所必須的基本要素之一。
    今年全年業(yè)績的情況：內(nèi)銷增長迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升迅速
    總體情況穩(wěn)健依舊
    從管理層了解到的基本情況是公司今年1 月-10 月銷售量約為380 萬臺左右，其中出口銷量約250 萬臺、國內(nèi)奧馬自主品牌銷量約90 萬臺、國內(nèi)ODM 貼牌銷量約40 萬臺。今年1 月-10 月的銷售收入30億左右，出口約18 個(gè) 億，國內(nèi)ODM 約4 個(gè)億，國內(nèi)奧馬自主品牌約8 個(gè)億。
    內(nèi)銷渠道繼續(xù)下沉，輻射區(qū)域逐步擴(kuò)大。
    公司目前渠道下沉力度較大，公司對銷售實(shí)行分公司管理制，直接結(jié)算的客戶目前增長到1300 多個(gè)，主要是3、4 線區(qū)域代理。在各大區(qū)域（南、北、西、中四個(gè)管理大區(qū)）、各?。?1 個(gè)省級管理中心）、各地區(qū)（140 余個(gè)辦事處）設(shè)立銷售管理機(jī)構(gòu)，并設(shè)有大客戶部負(fù)責(zé)綜超系統(tǒng)和家電連鎖系統(tǒng)的銷售。銷售重點(diǎn)區(qū)域是華南、華北、西南、華中等地區(qū)。由于物流費(fèi)用控制得當(dāng)，從廣東到北京的物流費(fèi)用僅為約50 元每臺，僅比廣東省內(nèi)物流增加了約30 元，使得公司產(chǎn)品在除華南地區(qū)以外的區(qū)域增長迅速，其中國內(nèi)增長最快的是云南省，較去年增長大概翻一番。
    但公司目前對終端經(jīng)銷商掌控能力不強(qiáng)，專賣店的模式普及率還較低，大部分終端3、4線奧馬電器經(jīng)銷商業(yè)也同時(shí)代理別的品牌冰箱(海爾、美菱等)在相關(guān)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行銷售，可能在未來對奧馬電器開端中高端市場產(chǎn)生一定不利影響。
    我們預(yù)計(jì)公司今年自主品牌內(nèi)銷總額約為10 個(gè)億，其中通過電商渠道的量約為1.5 個(gè)億，加上國內(nèi)ODM3-4 億的收入。內(nèi)銷總額預(yù)計(jì)今年將達(dá)到13-14 億元的收入，同比增長20%以上，明年增長幅度有望延續(xù)。
    維持推薦評級
    預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年收入為35.45、41.18 和48.35億元，增速為11.00 %、16.03% 和17.52%； EPS 為1.13、1.37和1.65 元，凈利潤增速27.97%、21.83% 和20.16 %。對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為10.89倍、8.94倍和7.44倍。因此我們維持公司評級，給予推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)在明年打響；（2）歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無力，出口形勢惡化；（3）內(nèi)銷渠道下沉受阻。