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    業(yè)績簡評
    奧馬電器 2012 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.4 億元，同比增長8.1%；凈利潤1.28 億元，同比增長27.7%，略超我們預期（YoY+26%）。其中第三季度營業(yè)收入9.2 億元，同比增長4.7%；凈利潤0.45 億元，同比增長29.4%。
    公司預計全年凈利潤增速為 0%至+30%。
    經營分析
    內銷高增長，但受外銷拖累，3Q12 收入小幅增長4.7%（圖表1、2）。公司通過擴大渠道，加強了國內自主品牌的銷售，根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來公司內銷量增速明顯好于外銷（圖表3）。
    3Q12 凈利率提升1 個百分點，主要來自財務費用下降的貢獻。原材料成本下降及自主品牌占比上升使3Q12 毛利率同比上升4.5 個百分點，后者亦使銷售費用率上2.3 個百分點；加上管理費用率也上升2.2 個百分點，期間費用率抵消了毛利率的上升；利息收入增加使財務費用率同比下降2.8 個百分點，最終3Q12 凈利率為5%，同比提升1 個百分點（圖表4）。
    受應收賬款增加影響，經營活動現(xiàn)金流量凈額減少 2.4 億元，下降128%。
    “應收票據(jù)+應收賬款”環(huán)比下降，有所改善。存貨環(huán)比下降。（圖表5、6）
    內銷快速增長可持續(xù)，期待外銷復蘇。公司內銷渠道覆蓋面不斷擴大，品牌逐漸得到消費者認可，4Q 仍可保持較快增長。外銷需求不振，隨著公司大容量冰箱銷售增加，在新的細分市場獲得更多蛋糕，未來增長值得期待。
    盈利調整及投資建議
    考慮到海外需求不佳影響收入，但內銷增加提升盈利能力，我們下調公司收入增速8%，但維持凈利潤預測不變：預計2012-2014 年收入分別為34.7、39.5、45.7 億元，增速為8.5%、14.0%、15.6%；EPS 分別為1.086、1.320、1.611 元，凈利潤增速為23.2%、21.6%、22.1%。
    公司規(guī)模增長空間大，內銷增大提升公司盈利能力，隨著大容量冰箱占比提升，收入增長確定性更強。目前股價對應10.6X12PE/8.8X13PE，6-12月合理估值10-11X13PE，即13.20-14.52 元。