>> 國(guó)海證券-廣州友誼(000987)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：經(jīng)營(yíng)狀況已有好轉(zhuǎn),銷售表現(xiàn)略超預(yù)期-121210
| 上傳日期： |
2012/12/11 |
大?。?/td>
| 614KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉金滬 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
我們近期去拜訪了廣州友誼公司，與公司董秘江國(guó)源先生就行業(yè)和公司近況和管理層進(jìn)行了溝通，對(duì)公司的基本面和投資價(jià)值有了更為深入的認(rèn)識(shí)。
投資要點(diǎn)：
公司12 年前三季度營(yíng)業(yè)收入31.23 億，同比增加1.33%，歸屬母公司凈利潤(rùn)2.55 億，同比減少2.71%。主要原因是公司為應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣增加了打折促銷的力度，降低了公司的整體利潤(rùn)水平。去年同期，由于春節(jié)比往年要早，年末促銷活動(dòng)搞的也比較早，和12 月份圣誕元旦促銷活動(dòng)做在來(lái)一起，收入被確認(rèn)在了11 年，造成了12 年的同比基數(shù)高以及12 年少了幾千萬(wàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。整體來(lái)說(shuō)公司基本面依舊十分健康，內(nèi)生性潛力仍有一定空間，手握巨額現(xiàn)金以及無(wú)任何有息負(fù)債，外延擴(kuò)張亦值得期待。
公司治理結(jié)構(gòu)合理，費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，管理層與中小股東利益一致 公司控制費(fèi)用能力較強(qiáng)，期間費(fèi)用率一直維持在9%左右，明顯低于14%的行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了管理層較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。公司薪酬激勵(lì)體系亦較為合理，每年高管薪酬的20%必須在二級(jí)市場(chǎng)上增持股票，任期內(nèi)不得減持，有效將管理層與中小股東的利益一致化。
大幅下跌后，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，自有物業(yè)價(jià)值已接近公司總市值 公司自有物業(yè)（經(jīng)營(yíng)+租賃）市值在45億左右，已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)前總市值。無(wú)任何有息負(fù)債，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，暗示著公司價(jià)值已經(jīng)被低估。
公司歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，現(xiàn)金流充沛，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯 公司多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)均大幅高于行業(yè)平均水平。十年來(lái)公司營(yíng)收與利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，CAGR 分別為14.77%和22.79%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額從2001 年的0.24 億穩(wěn)步增長(zhǎng)到2011 年的7.27 億，十年CAGR 為36.45%。近5 年平均ROE 為22.67%，毛利率和凈利率分別為22.86%和9.03%，股改后的派息率一直維持在50%左右的高水平，當(dāng)前價(jià)格下股息回報(bào)率有望達(dá)到4%，是弱市中獲取穩(wěn)健分紅收益的良好防御品種。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資建議 基于保守原則，我們預(yù)測(cè)公司營(yíng)收增速會(huì)有所放緩，12 年、13 年和14 年分別為0%、10%、12%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.11/1.16/1.32，對(duì)應(yīng)的PE 分別為9.28/8.88/7.81。綜合考慮公司在廣州乃至珠三角高端人群中業(yè)已形成的品牌形象和行業(yè)地位、攻防兼?zhèn)涞拈T(mén)店布局、核心地段自有物業(yè)的重估價(jià)值、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、獨(dú)特的管理層激勵(lì)模式以及強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支撐下4%以上的股息回報(bào)率，我們認(rèn)為公司的合理估值不應(yīng)低于行業(yè)平均水平，可以享受行業(yè)平均12 年15 倍PE 的估值水平，調(diào)整評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 公司未來(lái)主要風(fēng)險(xiǎn)為：1. 公司成熟門(mén)店內(nèi)生增長(zhǎng)低于預(yù)期 2. 公司新增門(mén)店培育期過(guò)長(zhǎng) 3.外來(lái)新業(yè)態(tài)的沖擊 如：電子商務(wù)，太古匯購(gòu)物中心等 4. 新租賃門(mén)店費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。
|
|
