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    投資要點(diǎn)
    與通常認(rèn)為的碳粉行業(yè)的低增長(zhǎng)不同，我們認(rèn)為彩色碳粉行業(yè)的增長(zhǎng)速度顯著高于碳粉行業(yè)的整體增速。
    而作為彩色碳粉的細(xì)分領(lǐng)域，彩色兼容碳粉行業(yè)增速又高于彩色碳粉行業(yè)，處于競(jìng)爭(zhēng)者少、利潤(rùn)高的成長(zhǎng)初期階段，鼎龍股份正是這一增長(zhǎng)的最大受益者之一。彩色碳粉的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自于彩色激光打印機(jī)的普及及其對(duì)黑色激光打印機(jī)的替代，而彩色兼容碳粉具有高質(zhì)量和高性價(jià)比的核心特質(zhì)，這將驅(qū)動(dòng)彩色兼容碳粉需求增長(zhǎng)、不斷搶占彩色原裝碳粉的市場(chǎng)。聚合法彩色碳粉高技術(shù)壁壘和高進(jìn)入門(mén)檻，以及公司多年電子顯象行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)將幫助公司加速學(xué)習(xí)曲線，充分享受行業(yè)發(fā)展初期的高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)。
    彩色兼容碳粉處于成長(zhǎng)初期，將延續(xù)“野蠻生長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年行業(yè)整體仍有2-5 倍的成長(zhǎng)空間。參考黑色兼容碳粉的成長(zhǎng)路徑，我們認(rèn)為彩色兼容碳粉的市場(chǎng)份額最終將占整個(gè)彩色碳粉市場(chǎng)的30%，但目前彩色兼容碳粉僅占市場(chǎng)的10%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。我們分別從保守、中性和樂(lè)觀三種情景下進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年彩色兼容碳粉將有2-5 倍的成長(zhǎng)空間，中性假設(shè)下（彩色碳粉總體增速10%，彩色兼容碳粉的占比每年提高2%）到2015 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.1 萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速26%。
    彩色碳粉項(xiàng)目今年9 月開(kāi)始投產(chǎn)，公告已經(jīng)獲得部分客戶訂單，是否能大獲成功尚無(wú)法證實(shí)或證偽，但我們認(rèn)為公司采取了與公司目標(biāo)、產(chǎn)品定位相匹配的戰(zhàn)術(shù)和策略，以正確的姿勢(shì)走在正確的道路上，成功只是時(shí)間問(wèn)題。鼎龍股份的目標(biāo)是成為世界著名的彩色兼容碳粉研發(fā)制造商，在產(chǎn)品彩色兼容碳粉的定位于質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的背景下，公司利用其電子成像顯像專用信息化學(xué)品這一高端領(lǐng)域浸淫多年的成功經(jīng)驗(yàn)，制定了以研發(fā)驅(qū)動(dòng)為核心，輔以靈活的競(jìng)爭(zhēng)策略、合理的銷售模式、和到位的股權(quán)激勵(lì)制度的四位一體策略。目前公司的市場(chǎng)開(kāi)拓已經(jīng)有了進(jìn)展，彩粉在國(guó)內(nèi)外主流卡匣廠商、重點(diǎn)耗材經(jīng)銷商以及國(guó)內(nèi)黑色碳粉廠商中得到了廣泛認(rèn)可，部分客戶已下達(dá)訂單公司，我們認(rèn)為公司的彩色碳粉項(xiàng)目即將進(jìn)入收獲期，公司有望打破三菱化學(xué)的壟斷，成為行業(yè)領(lǐng)航人。
    估值與投資建議：產(chǎn)品發(fā)展空間大、盈利能力強(qiáng)，壁壘高，長(zhǎng)期發(fā)展值得看好。保守預(yù)測(cè)下，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的凈利潤(rùn)分別為：0.64、1.00、1.51 億元，2012、2013 和2014 年分別同比增長(zhǎng)23%、56%、51%，全面攤薄EPS 分別為0.48、0.74、1.12 元。結(jié)合考慮公司的成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)彈性，給予公司2013 年34-36 倍PE，目標(biāo)價(jià)28.56-30.24 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：彩色碳粉無(wú)法穩(wěn)定量產(chǎn)；下游客戶開(kāi)拓和訂單簽訂低于預(yù)期；潛在進(jìn)入者進(jìn)入導(dǎo)致價(jià)格過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和盈利下降。