>> 中信建投-東方通信(600776)網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)第一,電子金融業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)第二,靜待數(shù)-121214
| 上傳日期： |
2012/12/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
戴春榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司已轉(zhuǎn)型成功，未來(lái)成長(zhǎng)可期
公司已非電子代工企業(yè)，主營(yíng)收入隱藏在總收入中。84％利潤(rùn)來(lái)源來(lái)自29％收入。這些收入分別來(lái)自電子金融（金融ATM 機(jī)）、傳輸交換網(wǎng)絡(luò)（網(wǎng)優(yōu)和IPS 媒體平臺(tái)）和數(shù)字集群（1 個(gè)億或2013 年確認(rèn)收入，目前報(bào)表沒(méi)有反映）。這些業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)都已是數(shù)一數(shù)二，卻"養(yǎng)在深閨無(wú)人識(shí)"。我們預(yù)計(jì)，隨著公司電子金融市場(chǎng)擴(kuò)張，4G 大規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)和數(shù)字無(wú)線集群建設(shè)啟動(dòng)， 公司未來(lái)發(fā)展極為光明。
歷史業(yè)績(jī)證明管理層能力，激勵(lì)不弱于同類民企，現(xiàn)金源充足 歷史不能證明未來(lái)，但歷史是未來(lái)唯一的實(shí)證證據(jù)，公司主營(yíng)收入業(yè)務(wù)，都已做到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，已經(jīng)證明公司管理層過(guò)往決策正確和執(zhí)行有效。公司目前現(xiàn)金激勵(lì)制度已不弱于同行業(yè)的民企。10％－30％的超額凈利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)"有功之臣"。近日公布股權(quán)激勵(lì)方案，使得骨干成長(zhǎng)和公司成長(zhǎng)結(jié)合。公司現(xiàn)金11 個(gè)億， 沒(méi)有一分錢借款，極佳資產(chǎn)質(zhì)量使得公司隨時(shí)可從銀行貸出以十億計(jì)的現(xiàn)金，支持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的深入發(fā)展。同時(shí)公司也在考慮長(zhǎng)期激勵(lì)和骨干成長(zhǎng)的問(wèn)題。 進(jìn)口替代，電子金融至少還有一倍的空間 我們預(yù)計(jì)電子金融市場(chǎng)空間有100 億/每年，進(jìn)口替代已經(jīng)發(fā)生。隨著人力成本的提高，城市中金融自助設(shè)備普及率將進(jìn)一步提高，考慮到今后十年三元經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城鎮(zhèn)化將是大勢(shì)所趨，農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的金融自助設(shè)備的普及率將會(huì)逐步向城市普及率靠齊?？臻g依舊巨大，公司目前大客戶為中國(guó)銀行、工商銀行和郵儲(chǔ)銀行，隨著現(xiàn)有客戶的市場(chǎng)份額擴(kuò)張和其他大行的進(jìn)入，公司電子金融業(yè)務(wù)至少還有一倍的空間。
4G 大建設(shè)2013Q1 啟動(dòng)，利好公司的傳輸交換網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù) 2012 年新建基站不超過(guò)15 萬(wàn)個(gè)，我們預(yù)計(jì)2013 年將會(huì)超過(guò)25 萬(wàn)個(gè)新建基站。數(shù)量同比增幅為60％，考慮到價(jià)格下降因素， 保守估計(jì)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)增幅為30％。由此帶動(dòng)網(wǎng)優(yōu)設(shè)備工程投資同步大增，利好公司的傳輸交換網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。
數(shù)字無(wú)線集群2013Q3啟動(dòng)，公司作為最有競(jìng)爭(zhēng)力廠商收益最大
我們預(yù)計(jì)無(wú)線集群模擬轉(zhuǎn)數(shù)字整體投資額在1290億元－3225億元，極具想象空間。美國(guó)"安全門"事件使中國(guó)政府了解什么是"自由競(jìng)爭(zhēng)"，只要國(guó)內(nèi)有符合需求的產(chǎn)品，就會(huì)傾向國(guó)內(nèi)采購(gòu)。對(duì)比國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，毫無(wú)疑問(wèn)，公司是綜合實(shí)力最強(qiáng)的。集群系統(tǒng)模擬轉(zhuǎn)數(shù)字是長(zhǎng)期的過(guò)程，公司產(chǎn)品能夠兼容模擬系統(tǒng)和數(shù)字系統(tǒng)，更好的保護(hù)客戶的投資，減少客戶的風(fēng)險(xiǎn)，提供客戶更加靈活的選擇。如果集群系統(tǒng)要建立全國(guó)大網(wǎng)，交換部分必不可少，目前玩家中，公司是同時(shí)具有接入和交換成功經(jīng)驗(yàn)的唯一廠商。而且公司已經(jīng)走過(guò)"紙上談兵"階段，Tetra和PDT都有現(xiàn)實(shí)的訂單和實(shí)用案例。我們預(yù)計(jì)約有1個(gè)億的訂單不會(huì)在2012年確認(rèn)收入，而將在2013年第一次出現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中。2013Q3，公安部將會(huì)采用"轉(zhuǎn)移支付"方式開始PDT系統(tǒng)建設(shè)，預(yù)計(jì)金額為80億元，公司已做好財(cái)務(wù)、工程、技術(shù)和市場(chǎng)的準(zhǔn)備以爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額。 投資建議與評(píng)級(jí)
考慮到公司2－3年內(nèi)電子金融和傳輸網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)是大概率事件，即使不考慮數(shù)字集群項(xiàng)目，也能保持中速的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，也即"下有底"。如果數(shù)字集群爆發(fā)，那公司也將爆發(fā)性成長(zhǎng)?？紤]到公司的2013－2015的高成長(zhǎng)（復(fù)合成長(zhǎng)率45％），給予35倍的PE。我們預(yù)測(cè)公司2013年也有35％的自然成長(zhǎng)，如果數(shù)字集群爆發(fā)，電子金融市場(chǎng)擴(kuò)張成功，想象空間巨大。我們預(yù)測(cè)公司2012－2014的EPS分別為0.15元、0.20元和0.31元，PE分別為26、19、12。首次給予"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7元。
投資風(fēng)險(xiǎn)
電子金融市場(chǎng)擴(kuò)張不順利，數(shù)字集群?jiǎn)?dòng)時(shí)間延遲，4G建設(shè)規(guī)模和進(jìn)度低于預(yù)期。
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