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投資要點(diǎn)：
    空壓機(jī)龍頭，行業(yè)翹楚。開山主營(yíng)螺桿空壓機(jī)和活塞空壓機(jī)，以21%（按銷售臺(tái)數(shù)）的市場(chǎng)占有率位居國(guó)內(nèi)第一。公司2008-2011年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別約為40%和61%，成長(zhǎng)性明顯。
    強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們認(rèn)為，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力為其極具戰(zhàn)略遠(yuǎn)見的管理團(tuán)隊(duì)。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，前瞻性地自制出螺桿空壓機(jī)的最核心部件螺桿主機(jī)，降低成本，提高毛利率18個(gè)百分點(diǎn)左右；同時(shí)在創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制、成本控制和銷售渠道以及售后服務(wù)體系方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都優(yōu)于本土其他同行企業(yè)。
    廣闊的成長(zhǎng)空間。全球螺桿空壓機(jī)市場(chǎng)在1700億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2015年有望達(dá)到200億元，而開山2010年螺桿空壓機(jī)銷售額只在11億元，市場(chǎng)占有率僅為7%，遠(yuǎn)低于阿特拉斯全球20%的占有率和339億元的銷售規(guī)模；同時(shí)，公司正在進(jìn)入的冷媒壓縮機(jī)、工藝螺桿壓縮機(jī)、螺桿膨脹機(jī)和離心空壓機(jī)等新產(chǎn)品領(lǐng)域，2015年潛在總市場(chǎng)規(guī)模約在千億元，行業(yè)容量大，開山具備廣闊的成長(zhǎng)舞臺(tái)。
    新產(chǎn)品助推未來持續(xù)增長(zhǎng)。公司將結(jié)合市場(chǎng)需求和研發(fā)進(jìn)度，逐步推出低壓、高壓和兩級(jí)螺桿空壓機(jī)、工藝螺桿壓縮機(jī)、冷媒壓縮機(jī)、膨脹機(jī)、離心空壓機(jī)、真空泵和無油螺桿壓縮機(jī)等系列產(chǎn)品。其中，低壓、高壓和兩級(jí)螺桿空壓機(jī)將于2012年為公司帶來可觀利潤(rùn)，而2013年新產(chǎn)品主要看螺桿膨脹機(jī)、工藝螺桿壓縮機(jī)、冷媒壓縮機(jī)、離心空壓機(jī)和真空泵等。
    毛利率提升可期。與國(guó)際巨頭阿特拉斯38%的毛利率相比，開山24%的毛利率有相當(dāng)大的提升空間。開山毛利率提升有兩個(gè)方面的動(dòng)力：（1）28%毛利率的螺桿空壓機(jī)對(duì)12%毛利率的活塞空壓機(jī)的替代，以及高附加值冷媒壓縮機(jī)、離心空壓機(jī)等新產(chǎn)品放量；（2）隨著募投項(xiàng)目投產(chǎn)，螺桿空壓機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)提升明顯，而且未來將增加動(dòng)力和電控系統(tǒng)等核心部件的自制，零部件采購(gòu)成本有望進(jìn)一步下降。
    估值與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司12-14年的EPS分別為1.15、1.45和1.86元，對(duì)應(yīng)PE為26倍、21倍和16倍。作為本土唯一具備自制螺桿主機(jī)的企業(yè)，開山將依托技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)，不斷多元化開發(fā)高端新產(chǎn)品，在引領(lǐng)國(guó)內(nèi)螺桿空壓機(jī)、膨脹機(jī)和冷媒壓縮機(jī)等產(chǎn)品的進(jìn)口替代進(jìn)程中加速成長(zhǎng)。我們首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。