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核心觀點(diǎn)：
    公司13 年開始進(jìn)入產(chǎn)能高速釋放期。兩個因素導(dǎo)致我們對未來兩年成長性的判斷較為樂觀：1）公司在河南這片有著巨大潛力市場上的相對競爭優(yōu)勢；2）行業(yè)領(lǐng)先的營銷模式。此外我們認(rèn)為公司有望受益于13 年春耕旺季，首次給予“買入”評級。
    河南市場是公司未來兩年最重要的增長引擎
    從新產(chǎn)能布點(diǎn)的角度看河南是公司核心目標(biāo)市場。作為全國施肥第一大省，2010 年河南復(fù)合肥施用量約580 萬噸（實(shí)物量）。從增量的角度看第一大省復(fù)合化率僅為略高于全國平均的35%，如提升至山東水平將釋放165萬噸的需求空間；從存量的角度看河南復(fù)合肥行業(yè)集中度低、劣質(zhì)肥充斥，存在很大的結(jié)構(gòu)性替代空間。史丹利在河南市場有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢：相比小廠優(yōu)勢在品牌和渠道管控，相比大廠優(yōu)勢在本地設(shè)廠帶來的運(yùn)費(fèi)節(jié)省。
    目標(biāo)市場潛力大，公司競爭優(yōu)勢顯著，我們看好河南市場帶來的成長性。
    公司有望受益于13 年春耕旺季
    歷史數(shù)據(jù)顯示1 季度復(fù)合肥產(chǎn)品價格上漲的概率為85.7%，指數(shù)獲得超額收益的概率為60%，春耕旺季是大概率事件。我們認(rèn)為從量價兩個角度公司有望受益于13 年春耕旺季：量的角度12 年冬儲嚴(yán)重滯后，這部分被壓制的需求有望在春季爆發(fā)；價的角度公司12 年1 季度毛利率基數(shù)低，根據(jù)我們測算如果13 年1 季度恢復(fù)到歷史均值有望提供約50%的增長。
    首次給予“買入”評級
    我們預(yù)測公司12、13、14 年EPS 為1.67、2.18 和2.89 元，對應(yīng)市盈率分別為17.21、13.23 和9.97 倍。首次給予“買入”評級。
    風(fēng)險因素
    單質(zhì)肥跌價導(dǎo)致存貨減值，部分地區(qū)競爭激烈導(dǎo)致費(fèi)用率上升。