>> 山西證券-濱化股份(601678)完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套帶來明顯的成本優(yōu)勢-121220
| 上傳日期： |
2012/12/25 |
大小： |
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來源： |
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增持（首次） |
作者： |
裴云鵬，蘇淼 |
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建筑節(jié)能為環(huán)氧丙烷的需求帶來穩(wěn)定的增長，環(huán)保因素將限制氯醇法環(huán)氧丙烷的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司現(xiàn)有環(huán)氧丙烷的產(chǎn)能大約為20萬噸，預(yù)計2012年的產(chǎn)量大約為20萬噸左右。從下游需求來看，環(huán)氧丙烷的主要下游是硬泡聚醚，硬泡聚醚主要應(yīng)用在建筑保溫板、冰箱冰柜等領(lǐng)域，由于公安部消防局停止執(zhí)行65號文，建筑節(jié)能市場為聚氨酯硬泡市場提供巨大的需求量，預(yù)計未來聚氨酯硬泡在建筑領(lǐng)域的需求增速大約為23.65%，建筑節(jié)能市場的快速增長也會顯著增加環(huán)氧丙烷的需求量?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》中將氯醇法環(huán)氧丙烷列入限制類，但是從實際的產(chǎn)能擴(kuò)建情況來看，新建產(chǎn)能仍舊主要以氯醇法為主，但是由于氯醇法的"三廢"比較多，我們預(yù)計未來幾年政府會逐步淘汰產(chǎn)能規(guī)模較小的氯醇法環(huán)氧丙烷。
完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套為燒堿帶來明顯的成本優(yōu)勢。燒堿的產(chǎn)能大約為45萬噸，預(yù)計2012年全年產(chǎn)量大約為45萬噸左右，從成本構(gòu)成來看，離子膜燒堿的主要成本是原鹽和電力的成本，原鹽目前產(chǎn)能大約是60萬噸，今年實際產(chǎn)量大約為40萬噸左右，公司在燒堿產(chǎn)品的主要競爭優(yōu)勢是成本優(yōu)勢，由于具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套，電力成本大約為0.5元/度左右，外購電的含稅價格大約為0.65元/度,自備水庫用水的成本大約為0.5元/方，外購水的價格為2.6元/噸左右，按照公司發(fā)電10億度，用水約1500方估算，預(yù)計公司合計將節(jié)約1.3億元，按照45萬噸的產(chǎn)量折算，每噸燒堿節(jié)約成本節(jié)約290元/噸左右，我們預(yù)計公司的燒堿成本大約為1200～1300元/噸。
業(yè)績與估值。預(yù)計2012～2014年的每股收益為0.56、0.62和0.67元，當(dāng)前價格(9.36)對于2012年的PE為16.6倍，對于2013年的PE為15.1倍，短期來看，環(huán)氧丙烷和燒堿的價格并沒有出現(xiàn)止跌反彈的跡象，預(yù)計公司業(yè)績不會大幅反轉(zhuǎn)，由于環(huán)氧丙烷的下游是聚醚行業(yè)，聚醚和MDI合成聚氨酯硬泡，受益于建筑節(jié)能巨大的市場空間，預(yù)計未來公司的業(yè)績會逐步好轉(zhuǎn)，首次給予"增持"的評級。
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