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    我們近期調(diào)研了鋼研高納，通過調(diào)研我們進(jìn)一步確認(rèn)：公司可見的未來兩年訂單將持續(xù)飽滿、外協(xié)加工繼續(xù)良好運(yùn)轉(zhuǎn)、募投項(xiàng)目產(chǎn)能將逐步釋放、可見的明后兩年將是公司業(yè)績釋放高峰期、公司14.80 元/股的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格對(duì)股價(jià)形成有力的支撐、所處下游行業(yè)可能發(fā)生的重大變化也使公司短期存在催化因素且的同時(shí)、公司未來兩年業(yè)績?cè)鲩L存在較大超預(yù)期的可能。
    投資要點(diǎn)：
    公司高端領(lǐng)域訂單增量明顯、且可持續(xù)性很強(qiáng)。公司三季報(bào)顯示，2012 年1-9 月，公司新簽銷售合同5.08 億元，達(dá)到去年全年新簽合同總額；其中變形高溫合金事業(yè)部新簽合同額1.7 億元，在去年大幅增長70%的基礎(chǔ)上，又實(shí)現(xiàn)了同比17%的增長。從訂單新增的主要領(lǐng)域來看，受益核心技術(shù)與裝備更新等影響，高端領(lǐng)域包括航空與汽輪機(jī)領(lǐng)域的需求都出現(xiàn)了非常明顯的增長、從目前情況來看，我們判斷，這種高速的增長至少可以持續(xù)3-5 年。
    預(yù)計(jì)2012 年訂單依然處于過剩狀態(tài)。與我們之前的判斷一致，預(yù)計(jì)同2011 年一樣、2012 年公司訂單依然處于過剩狀態(tài)、會(huì)有一部分過度到2013 年，根據(jù)公司今年前3 季度的數(shù)據(jù)和歷史季度收入分布情況，我們估計(jì)，大概有超過1 億元左右的訂單會(huì)在2013 年才能交貨結(jié)算。
    2013 年及以后公司主要新增產(chǎn)能來源于兩個(gè)部分：募投項(xiàng)目的投產(chǎn)與外協(xié)加工并行。公司2012 年之前大規(guī)模的新增生產(chǎn)能力主要來源于外協(xié)加工，雖然外協(xié)加工存在協(xié)調(diào)較自有產(chǎn)能難度高、成本相對(duì)更高的劣勢(shì)，但依然能顯著提升公司的規(guī)模和盈利水平；2013 年公司除了會(huì)繼續(xù)發(fā)展外協(xié)加工外，公司變形與高溫合金產(chǎn)能的產(chǎn)能釋放將是公司另一主要生產(chǎn)力量，將很大程度上緩解公司自有產(chǎn)能不足的問題。自有產(chǎn)能的提升，也有望進(jìn)一步提升公司的綜合盈利能力。另外，2013 年年底左右公司鑄造與真空水平連鑄生產(chǎn)線也將投產(chǎn)，進(jìn)一步提升公司自有生產(chǎn)能力。
    子公司鋼研廣亨也有望在明后兩年開始釋放業(yè)績并進(jìn)一步提升產(chǎn)能。鋼研元亨一期產(chǎn)線已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，并逐步進(jìn)入高端市場(chǎng)。隨著該生產(chǎn)線的進(jìn)一步成熟與盈利貢獻(xiàn)，鋼研元亨二期也有望在未來兩年開始建設(shè)。
    維持推薦的投資評(píng)級(jí)。維持公司2012-2014 年EPS 分別為0.37、0.58 和0.89 元的盈利預(yù)測(cè)，業(yè)績?cè)鲩L確定且存在超預(yù)期的可能；短期股價(jià)依然有14.8 元的股權(quán)激勵(lì)價(jià)格支撐、并且下游行業(yè)可能存在一些催化因素，維持推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原料鎳、鈷價(jià)格大幅波動(dòng)。