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    主要內(nèi)容： 
    史丹利河南、湖北、臨沭等基地項(xiàng)目進(jìn)展順利。目前史丹利合計(jì)擁有7個(gè)生產(chǎn)基地，其中臨沭廠區(qū)120萬噸產(chǎn)能、吉林廠區(qū)20萬噸產(chǎn)能、平原廠區(qū)50萬噸產(chǎn)能（包括2012新增22萬噸產(chǎn)能）、貴港廠區(qū)30萬噸，合計(jì)約220萬噸產(chǎn)能；新建的河南遂平、湖北當(dāng)陽、河南寧陵各80萬噸/年產(chǎn)能生產(chǎn)基地，河南遂平目前已經(jīng)投產(chǎn)兩條滾筒線，合計(jì)產(chǎn)能約30萬噸；我們預(yù)計(jì)湖北當(dāng)陽12月月底可投產(chǎn)2條線，合計(jì)產(chǎn)能約30萬噸；我們預(yù)計(jì)河南寧陵2013年4、5月份可以投產(chǎn)約2條滾筒線約30萬噸產(chǎn)能；另外公司臨沭廠區(qū)80萬噸/年緩釋肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2013年底投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2013公司復(fù)合肥有效產(chǎn)能約300萬噸，預(yù)計(jì)2014年公司將合計(jì)擁有540萬噸/年產(chǎn)能。
    2012年復(fù)合肥行業(yè)及公司經(jīng)營狀況回顧。就復(fù)合肥行業(yè)而言，2012年由于6月份天旱，玉米等作物追肥減少，同時(shí)秋季經(jīng)銷商備肥之際，單質(zhì)肥價(jià)格不斷下行，導(dǎo)致經(jīng)銷商備肥較少，因此2012年復(fù)合肥行業(yè)整體需求一般。就公司而言，2012年公司新增產(chǎn)能較少，預(yù)計(jì)2012年全年公司復(fù)合肥銷量在165-170萬噸左右，較2011年小幅增長5%-8%。
    單質(zhì)肥價(jià)格近期企穩(wěn)走高，復(fù)合肥經(jīng)銷商積極備貨。單質(zhì)肥價(jià)格在經(jīng)歷前期持續(xù)下跌后，在12月份價(jià)格逐步企穩(wěn)并走高，其中尿素、磷酸一銨價(jià)格較前期均有回升，邊貿(mào)鉀肥也呈現(xiàn)出供應(yīng)緊張的態(tài)勢，在單質(zhì)肥價(jià)格企穩(wěn)走高的背景下，復(fù)合肥廠家積極采購原材料生產(chǎn)，下游經(jīng)銷商備貨積極，目前復(fù)合肥行業(yè)開工率提升，公司開工負(fù)荷較滿。
    史丹利憑借品牌渠道優(yōu)勢，以及IPO后的資金實(shí)力優(yōu)勢，地域擴(kuò)張不斷深化，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高企帶動(dòng)的復(fù)合肥需求增長以及復(fù)合肥行業(yè)集中度的不斷提升，將使史丹利這樣的龍頭企業(yè)受益；通過河南寧陵、遂平、湖北當(dāng)陽等基地的建設(shè)，公司地域布局進(jìn)一步優(yōu)化。
    我們預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為1.65元、2.15、2.76元，2012-2014年動(dòng)態(tài)市盈率分別為18倍、14倍、11倍，我們維持公司"買入"評級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)38.75元，對應(yīng)2013年18倍市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起復(fù)合肥行業(yè)需求波動(dòng)；單質(zhì)化肥的價(jià)格波動(dòng)；公司新項(xiàng)目進(jìn)展及地域擴(kuò)張進(jìn)度。