>> 海通證券-國瓷材料(300285)憑借技術(shù)優(yōu)勢,搭上“三星”快車-121225
| 上傳日期： |
2012/12/25 |
大小： |
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來源： |
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增持（上調(diào)） |
作者： |
曹小飛 |
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MLCC 配方粉和高純納米鈦酸鋇是國瓷材料收入和利潤的主要來源。1H2012，國瓷材料MLCC 配方粉收入占比為95.0%，毛利占比為93.6%；同期高純納米鈦酸鋇收入占比為5.0%，毛利占比為6.4%。
技術(shù)優(yōu)勢+性價比優(yōu)勢。鈦酸鋇粉的細微性、均勻性是決定MLCC 性能的關(guān)鍵，公司水熱法鈦酸鋇工藝國內(nèi)首創(chuàng)，國際先進，具備較高技術(shù)壁壘；同時與日企比，原材料采購優(yōu)勢、人力成本優(yōu)勢、以及相對較低的設(shè)備初始投資使得公司具有較強的成本優(yōu)勢，公司同質(zhì)產(chǎn)品價格比日企便宜30-50%；MLCC 成本中，配方粉占20%左右，公司產(chǎn)品可為客戶提升6-10 個百分點毛利率。
進入三星供應(yīng)鏈，將持續(xù)受益三星智能手機、平板等產(chǎn)品快速發(fā)展。公司第一大客戶三星電機產(chǎn)品主要供應(yīng)三星電子，用于生產(chǎn)智能手機、液晶面板等產(chǎn)品。三星GALAXY 系列手機在2011 年熱賣，3Q2011，三星超越蘋果成為全球第一大智能手機供應(yīng)商。2012 年以來，三星GALAXY S3、NOTE、平板電腦等產(chǎn)品又大獲成功，公司作為三星電機MLCC 原料供應(yīng)商，未來將直接受益三星電子業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
下游MLCC 行業(yè)處于景氣復(fù)蘇當(dāng)中。MLCC 行業(yè)在經(jīng)歷2011 年的相對低谷后，在2012 年2 季度，景氣度逐漸有所恢復(fù)，我們從村田、三星電機、TDK 等龍頭公司的季報可以看出，受下游智能手機、平板電腦等行業(yè)的快速發(fā)展，2012 年2、3 季度，其MLCC 業(yè)務(wù)收入逐季增長。
調(diào)高公司評級至“增持”，6 個月目標價“35.71”元?？紤]MLCC 行業(yè)景氣向上，三星電子產(chǎn)品將繼續(xù)熱賣等因素，公司產(chǎn)品需求有望持續(xù)快速增長，我們調(diào)高公司投資評級至“增持”。我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.92 元、1.19 元、1.56 元，我們給予公司6 個月目標價35.71 元，對應(yīng)2013 年30 倍動態(tài)市盈率。
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