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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    溪洛渡-浙江直流工程換流閥分為四個(gè)包，公司中標(biāo)25%，約4 億元；控制保護(hù)系統(tǒng)分為兩個(gè)包，公司中標(biāo)100%，約2.2 億元；預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)明年招標(biāo)3 條特高壓直流線路。預(yù)計(jì)明年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)特高壓直流工程中，公司在直流換流閥中標(biāo)上面可能繼續(xù)恢復(fù)至50%，控制保護(hù)恢復(fù)至50%。
    公司在直流領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入研發(fā)投入回報(bào)期，凈利潤(rùn)率仍有提升空間。
    柔性輸電分公司從事?lián)Q流閥、新能源并網(wǎng)以及FACTS 業(yè)務(wù)，直流保護(hù)分公司從事控制保護(hù)。柔性公司從事直流業(yè)務(wù)的人員估計(jì)150 人左右（其它人員從事新能源并網(wǎng)及FACTS 業(yè)務(wù)），直流公司從事保護(hù)業(yè)務(wù)人員預(yù)計(jì)在200 人左右，人均運(yùn)營(yíng)效率極高。2012 年末預(yù)計(jì)公司未執(zhí)行直流換流閥訂單約27.3 億元，直流保護(hù)訂單約6.00 億元。柔性輸電分公司和直流保護(hù)分公司前期研發(fā)投入較大，隨著技術(shù)逐漸成熟，公司該業(yè)務(wù)將進(jìn)入回報(bào)期，我們預(yù)計(jì)直流換流閥的凈利潤(rùn)率超過17%，而控制保護(hù)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率超過25%。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    電網(wǎng)投資出現(xiàn)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的情況。
    估值
    維持 28.00 元目標(biāo)價(jià)和買入評(píng)級(jí)。不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的每股收益分別為0.92、1.33 和1.82 元；考慮資產(chǎn)注入，上調(diào)公司2012-2014 年的每股收益分別至1.06、1.54 和2.14 元，原先盈利預(yù)測(cè)為1.00、1.45 和2.03 元。