>> 華泰證券-納川股份(300198)調(diào)研報告：市場拓展穩(wěn)步進行-121230
| 上傳日期： |
2013/1/4 |
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doc |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周煥 |
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此報告為加密報告 |
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公司是HDPE增強纏繞管行業(yè)龍頭企業(yè)。HDPE 增強纏繞管主要運用于市政環(huán)保、道路配套排水工程。公司產(chǎn)能2.55萬噸，大于其他競爭對手產(chǎn)能總和，目前市場占有率達50%以上。近兩年，公司在需求導(dǎo)向下的產(chǎn)能擴張趨于穩(wěn)定，預(yù)計2013年產(chǎn)能增速均在20%左右。
大口徑排水領(lǐng)域，HDPE增強纏繞管潛在市場空間巨大。按照一般經(jīng)驗測算，大口徑管材在市政污水管網(wǎng)建設(shè)長度中占比約20%，預(yù)計“十二五”新建大口徑管網(wǎng)約3.18萬公里。按目前塑料管10%的市場份額計算，新增大口徑塑料管網(wǎng)用量約為3180公里。如果公司市占率保持50%不變，則需求是公司目前產(chǎn)量的2.5倍，潛在市場空間巨大。
直銷方式下市場穩(wěn)步拓展。直銷人員從跟蹤到完成一個項目需2-3年，由于產(chǎn)品價格較高，短期內(nèi)公司市場穩(wěn)步拓展，近3年新增訂單金額基本持平，每年3億元左右，未出現(xiàn)明顯加快。
BT項目增強產(chǎn)品市場認(rèn)知度，但目前收益還較小。公司在直銷的同時，通過承接BT項目帶動HDPE管的銷售。公司2011/2012年新簽中標(biāo)BT項目約9910萬元/5.6億元，預(yù)計可增厚2013-2014年EPS0.03/0.05元。
應(yīng)收賬款回款滯后，業(yè)務(wù)拓展增加費用率。2009-2012年三季度應(yīng)收賬款占各期收入比，呈快速上升趨勢，公司資金周轉(zhuǎn)壓力以及壞賬風(fēng)險有所增加。我們認(rèn)為主要是今年客戶資金緊張導(dǎo)致，明年或?qū)⒂兴纳?。此外，隨著公司募集資金的逐步利用以及受投資新中標(biāo)BT項目的影響，財務(wù)費用率將逐步上升。
預(yù)計公司2012-2014年歸屬母公司凈利潤分別為0.985、1.312和1.666億元，對應(yīng)EPS分別為0.47、0.63和0.80元，對應(yīng)PE分別為24.4、18.2和14.3倍，估值不高，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：由于政府資金緊張導(dǎo)致市政污水管網(wǎng)建設(shè)進度低于預(yù)期。
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