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    投資要點(diǎn)
    華錄百納在精品劇方面的能力，在2012 年盡顯無疑。公司2012 年全年共計(jì)新拍攝電視劇12 部左右，結(jié)合草根調(diào)研結(jié)果以及我們持續(xù)的跟蹤數(shù)據(jù)，其中6 部單集價(jià)格300 萬左右，占50%，并有望出現(xiàn)單集近400 萬的大作；3 部200 萬左右，僅有兩部單集價(jià)格在200 萬以下。這在2012 年整個(gè)電視劇價(jià)格持續(xù)低迷的市場行情下難能可貴。
    供求矛盾擴(kuò)大，內(nèi)容強(qiáng)者勝。1）渠道角度，在線視頻整合已經(jīng)完畢，一線衛(wèi)視的領(lǐng)先優(yōu)勢在2012 年雛形已現(xiàn)并將在2013 年定下格局，具備強(qiáng)實(shí)力的購買者數(shù)量幾可確定；2）未來上市窗口打開，已上市公司和即將上市公司的產(chǎn)量擴(kuò)張不可逆轉(zhuǎn)；3）由此造成的需求-供給矛盾不是縮小而是將有所擴(kuò)大；4）但對(duì)渠道而言，極其需要“殺手锏”式的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容出現(xiàn)，來進(jìn)一步鞏其競爭地位——包括類《中國好聲音》的綜藝大作，以及持續(xù)的精品劇貢獻(xiàn)；5）這種訴求直接影響內(nèi)容供給，無論是對(duì)渠道還是對(duì)制作方而言，均是內(nèi)容強(qiáng)者勝。因此，未來1~2 年，2012 年已經(jīng)出現(xiàn)的行業(yè)集中趨勢有望進(jìn)一步加劇，而下游渠道對(duì)內(nèi)容質(zhì)量方面的要求加速提高，導(dǎo)致所有內(nèi)容制作公司均面臨極大的挑戰(zhàn)，尤其在數(shù)量需要不斷擴(kuò)張的情況下。
    精品劇持續(xù)制作能力形成的競爭優(yōu)勢在未來的1~2 年有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。根據(jù)我們的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，公司2013 年預(yù)計(jì)有望確認(rèn)12 部左右，拍攝量預(yù)計(jì)達(dá)到15 部。在確認(rèn)劇集中，從我們目前觀察到的數(shù)據(jù)來看，已有5 部可歸為A 類精品劇，單集價(jià)格均有望突破300 萬，并極有可能出現(xiàn)單集基金400 萬的優(yōu)秀大作。
    業(yè)績預(yù)測與估值：我們比較贊同公司保持長期穩(wěn)定發(fā)展的思路，尤其是在內(nèi)容制作公司業(yè)績波動(dòng)性過于劇烈的現(xiàn)實(shí)背景下更具價(jià)值。我們略微下調(diào)了2012 年度公司的EPS，但維持2013 年增長趨勢不變，預(yù)計(jì)2012~2014 年公司凈利潤分別為1.17、1.58 和2.04 億，EPS 分別是1.95、2.63 和3.42 元；同時(shí)給予2013 年25~28XPE，未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)66~74 元，給予增持評(píng)級(jí)