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    投資要點(diǎn)
    下游客戶的收入和盈利水平對公司的業(yè)績影響意義重大。作為被動(dòng)元件MLCC 電子陶瓷材料的生產(chǎn)商，國瓷材料的第一大客戶是三星電機(jī)（預(yù)計(jì)占國瓷材料業(yè)務(wù)收入的60%以上），因此也是三星電子的溯源供
    應(yīng)商。我們近期對三星電子的業(yè)績進(jìn)行了跟蹤，并繼續(xù)看好國瓷材料2012 年和2013 年的成長。
    三星Q4 盈利大增66%，連續(xù)第五個(gè)季度超預(yù)期。2013 年1 月8 日，三星電子發(fā)布2012 年Q4 業(yè)績預(yù)報(bào)，將連續(xù)第五個(gè)季度獲得創(chuàng)紀(jì)錄的盈利：預(yù)計(jì)營收約為56 萬億韓元（約合528 億美元），營業(yè)利潤約為8.8 萬億韓元（約合83 億美元），同比（較上年同期）分別增長18%和66%。
    與三星共舞，奠定逆市增長基調(diào)：三星電子此番連續(xù)第五次超預(yù)期，為國瓷材料在行業(yè)低迷時(shí)逆市增長再度打下基礎(chǔ)，我們認(rèn)為以下兩點(diǎn)值得投資者注意：1）三星電子的收入增長，意味著公司MLCC 配方粉對三星電機(jī)的收入和銷量也相應(yīng)有增長；2）更值得注意的是，由于三星電子營業(yè)利潤的增長（66%）大幅高于收入增長（18%），說明三星電子和三星電機(jī)的成本控制增強(qiáng)，控制成本的一個(gè)很好的方法就是加大對高性價(jià)比原材料的采購占比，因此在采購原材料時(shí)向具有成本和技術(shù)優(yōu)勢的供應(yīng)商傾斜是大概率事件。在水熱法技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢下，公司同質(zhì)類似產(chǎn)品價(jià)格是日本企業(yè)的30-50%，性價(jià)比很高，由此我們大膽判斷2012 年國瓷材料的MLCC 配方粉在三星電機(jī)的供應(yīng)占比也可能大幅提升。
    三星明年繼續(xù)高增長，看好公司與之共譜2013 圓舞曲。
    根據(jù)三星電子2013 年的銷售目標(biāo)，2013 年增加保持高增長：1）三星電視2013 年的銷售目標(biāo)較2012 年增加10%，為5,500 萬臺(tái)；2）智能手機(jī)2013 年的銷售目標(biāo)為3.5 億部，較2012 年提高
    了75%；3）平板電腦和 Smart Pad 2013 年銷售目標(biāo)為4,000 萬臺(tái)，較2012 年提升166%，如果算上 Galaxy Tab、Galaxy Note 10.1、Nexus 10 的話，年度銷量則有可能達(dá)到5,000 萬臺(tái)。
    我們認(rèn)為，三星激進(jìn)的銷售目標(biāo)，將是公司2013 年繼續(xù)成長的堅(jiān)實(shí)保障。
    我們堅(jiān)持在《MLCC 配方粉：下游周期性波動(dòng)帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)》的邏輯判斷：
    1. 雖然下游受周期性波動(dòng)，但公司突出的核心競爭優(yōu)勢（水熱技術(shù)世界第二、低成本和高性價(jià)比、客戶資源儲(chǔ)備豐富）將有望驅(qū)動(dòng)公司穿越行業(yè)周期。
    2. 短期的成長主要來自于對非日系客戶銷量的增長，主要來自于中韓臺(tái)三國的MLCC 企業(yè)，以三星電機(jī)為首。同時(shí)，系客戶的放量將成為公司長期業(yè)績的爆發(fā)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司打入日系客戶的內(nèi)外部條件正不斷成熟。
    3. 公司成長空間巨大，2010 年占全球市場份額2.25%，2014 年募投產(chǎn)能全部釋放后有望增至8-10%。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們對公司的盈利預(yù)測維持不變，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的凈利潤分別為：0.58、0.74、1.00 億元，2012、2013 和2014 年分別同比增長30%、28%、35%，全面攤薄EPS 分別為0.92、1.18、1.60 元，但認(rèn)為公司在下游低迷時(shí)期有望逆市成長，其高競爭力值得獲得估值溢價(jià)，給予2013 年32-33 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間37.76-38.94 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）MLCC 行業(yè)及信息科技產(chǎn)業(yè)需求波動(dòng)；（2）主要客戶集中；（3）水熱法工藝被突破；（4）產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)。