>> 西南證券-全聚德(002186)調(diào)研報告：未來業(yè)績增速主要看商品銷售業(yè)務(wù)-130110
| 上傳日期： |
2013/1/10 |
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來源： |
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作者： |
潘紅敏 |
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事件：
日前，我們來到全聚德北京總部進行了實地調(diào)研。全聚德主營業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)及食品加工銷售業(yè)務(wù)，旗下主要品牌為全聚德烤鴨店、豐澤園飯店、仿膳飯莊、四川飯店等。
調(diào)研紀(jì)要：
北京地區(qū)：營收來源主產(chǎn)地
公司主要營收來源于北京地區(qū)，11 年中報時營收占比為79.19%，11年年報時占比82.68%，12 年中報時占比78.41%。全聚德烤鴨三大主力店——和平門店、前門店以及王府井店，利潤占比達五成。
就顧客構(gòu)成來看，三季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，北京地區(qū)烤鴨店散客占比85.2%，旅游社訂餐1.2%，宴會占比13%。旅游社接待上希望接待一些高端客戶，低端的一般不接。北京烤鴨市場主要是全聚德、大董、便宜坊、鴨王四家品牌較為知名，因定位上有一定區(qū)別，其余三家對全聚德不構(gòu)成壓力。市場規(guī)模上不存在天花板效應(yīng)。
華東地區(qū)是今后異地擴張重點區(qū)域
公司外地店的經(jīng)營狀況一直不太理想，現(xiàn)在情況正在好轉(zhuǎn)。四五年前開的店因為前期投資較大，管控也存在一些問題，有的還在虧損，攤銷完畢的已開始盈利。與早期擴張相比，新開直營店在擬選址方面優(yōu)先選擇房屋交付條件較完善的項目，實行輕投資戰(zhàn)術(shù)，有效縮短開業(yè)籌備期、降低前期折舊攤銷費用，優(yōu)先選擇前期房租壓力較低的項目，新開店培育期已經(jīng)縮短。
今后公司的擴張重點地區(qū)是以上海為核心的華東地區(qū)。
食品銷售增速快 未來值得看好
公司12 年業(yè)績預(yù)計增速40%，主要是來源于銷售業(yè)務(wù)的快速增長。公司旗下進行商品銷售業(yè)務(wù)的主要是三元金星食品公司（持股比例60%）和全資子公司仿膳食品公司。
仿膳食品公司和三元金星公司是公司主要的兩個生產(chǎn)基地。三元金星作為公司的肉食品生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)烤鴨原料——鴨坯，以及全聚德真空包裝和系列熟食產(chǎn)品。仿膳食品公司主要生產(chǎn)荷葉餅、甜面醬等烤鴨輔料，以及月餅、元宵、仿膳宮庭糕點等傳統(tǒng)面食品，并作為公司的物流基地，承擔(dān)著向公司下屬各直營及連鎖企業(yè)配送貨品的任務(wù)，同時向商場和超市銷售真空包裝烤鴨和面食品等。仿膳食品已把相鄰的30 畝地收過來，奠定了大發(fā)展的基礎(chǔ)。
公司正從兩方面著手提高銷售能力：一是做大兩個生產(chǎn)基地，對其進行擴建與改造，同時加強設(shè)計研究產(chǎn)品線，豐富產(chǎn)品線。目前在銷產(chǎn)品中真空烤鴨是銷售量比較大的，另外月餅在中秋節(jié)左右的銷量也很大。二是擴大銷售網(wǎng)絡(luò)，公司目前食品專柜有十幾家，進入商超有300-400 家左右。同時正在研究組建研究專業(yè)化的銷售團隊，加強市場化。
未來的銷售收入在整體營收占比上沒有規(guī)劃，但會繼續(xù)提高占比。
業(yè)績預(yù)測與估值
東來順的注入短期內(nèi)很難有定論，四川飯店將用連鎖的飯店來提升規(guī)模。我們預(yù)測公司12、13 年EPS 分別為1.26 元和1.45 元。暫不評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、突發(fā)事件風(fēng)險及市場風(fēng)險等。
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