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投資要點(diǎn)
 新領(lǐng)導(dǎo)帶來(lái)新氣象。2011年新任董事長(zhǎng)上任后，單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯提速。
 直營(yíng)店擴(kuò)張的燒錢(qián)階段于2011年結(jié)束?？v觀(guān)公司上市以來(lái)的發(fā)展歷程，公司近年正在經(jīng)歷由開(kāi)直營(yíng)店轉(zhuǎn)向開(kāi)發(fā)品牌食品加工業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換階段。
 食品加工業(yè)務(wù)將更多體現(xiàn)老字號(hào)的品牌價(jià)值，全聚德仿膳食品的高增長(zhǎng)有望持續(xù)。從投資效率角度，我們認(rèn)為以全聚德仿膳食品、三元金星鴨坯兩類(lèi)主打產(chǎn)品為核心的食品業(yè)務(wù)，回報(bào)遠(yuǎn)高于直營(yíng)店擴(kuò)張。在當(dāng)前食品安全已成為居民食品消費(fèi)的首要考慮要素的背景下，全聚德老字號(hào)的品牌價(jià)值，有望在食品業(yè)務(wù)中得以充分體現(xiàn)。我們認(rèn)為截止2011年，燒錢(qián)開(kāi)直營(yíng)店的外延擴(kuò)張階段基本結(jié)束，隨外埠店扭虧，餐飲業(yè)務(wù)的利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、食品業(yè)務(wù)則是拉動(dòng)利潤(rùn)高增長(zhǎng)的引擎。
 收購(gòu)團(tuán)餐業(yè)務(wù)，籌劃多業(yè)態(tài)發(fā)展。合作團(tuán)餐企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好，存在收購(gòu)預(yù)期。
 公司業(yè)績(jī)未來(lái)看點(diǎn)：1，戰(zhàn)略投資食品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，未來(lái)三年該業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)年復(fù)合增速有望高達(dá)40%；2、首旅集團(tuán)旗下餐飲平臺(tái)，有望收購(gòu)“東來(lái)順”；3、意欲收購(gòu)團(tuán)餐企業(yè)，資金需求帶來(lái)股權(quán)融資預(yù)期。
 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS為分別為1.21元、1.43元、1.75元。公司目前動(dòng)態(tài)估值27倍，考慮公司未來(lái)食品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)確定性高速增長(zhǎng)，以及籌劃多業(yè)態(tài)發(fā)展的股權(quán)融資預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，股價(jià)回調(diào)時(shí)是較好介入機(jī)會(huì)。
 風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；仿膳食品和三元金星擴(kuò)建產(chǎn)能不能如期實(shí)現(xiàn)；人工、原材料和房屋租金成本上漲超預(yù)期。