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    限制性股票激勵(lì)完成授予，短期股價(jià)利空因素出盡： 公司發(fā)布公告：同意向302 名激勵(lì)對(duì)象授予985 萬(wàn)股限制性股票，并確定2013 年1 月11 日為授予日，授予價(jià)8.40 元。13-15 年會(huì)計(jì)成本估算分別為1,611、405 和81 萬(wàn)元，合計(jì)約2,097 萬(wàn)元。 由于市場(chǎng)此前將此視為公司股價(jià)的壓制因素，我們認(rèn)為此次授予之后， 公司短期利空因素出盡，未來(lái)有望引來(lái)一輪股價(jià)的修復(fù)行情。 
     宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，公司13 年業(yè)績(jī)好于12 年將是大概率事件： 過去兩年宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，12 年國(guó)內(nèi)ERP 行業(yè)整體增速嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期，由于行業(yè)景氣度結(jié)構(gòu)化上的差異，公司所處高端ERP 市場(chǎng)受影響程度相對(duì)較小，但預(yù)告12 年?duì)I收增速31%~34%仍然顯著低于公司前一年員工增速（52.6%），說(shuō)明12 年?duì)I收增長(zhǎng)仍然略低于公司管理層預(yù)期。 根據(jù)工業(yè)增加值等指標(biāo)顯示，光大宏觀分析師徐高判斷宏觀經(jīng)濟(jì)在12 年三季度已觸底，13 年回暖將是大概率事件。受經(jīng)濟(jì)回暖影響，我們認(rèn)為公司13 年增長(zhǎng)將會(huì)明顯好于12 年，保守估計(jì)13-14 年35%營(yíng)收增長(zhǎng)。由于時(shí)滯性因素，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)將主要在13 年下半年體現(xiàn)。 
    12 年業(yè)績(jī)確定性高，13 年股權(quán)激勵(lì)攤銷成本壓力不大： 公司1 月8 日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，12 年凈利潤(rùn)同比增21%~28%。公司此次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核條件為：以11 年扣非后凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，12 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于25%。由于此次激勵(lì)草案首次公告日為9 月28 日，考慮到公司業(yè)績(jī)的可預(yù)見性，我們估計(jì)業(yè)績(jī)最終落在預(yù)告區(qū)間上限將是大概率事件。 考慮到上一期股權(quán)激勵(lì)成本下降，公司13-15 年成本實(shí)際凈增加分別為1,419、36 和-288 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)公司12 年管理費(fèi)用約為7,000 萬(wàn)元，13 年保持費(fèi)用率不變，管理費(fèi)用將凈增加2,400 萬(wàn)元，足以覆蓋此次激勵(lì)成本增加。而14、15 年成本大幅下降，將對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生顯著的正面影響。 
    重申"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.5 元： 綜上分析，我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.71 元、0.95 元和1.28 元，公司目前對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 僅23 倍，即使不考慮公司估值切換所帶來(lái)的影響，未來(lái)兩年公司股票持有期收益也有望達(dá)到80%，我們強(qiáng)烈建議投資者買入，重申"買入"評(píng)級(jí)，未來(lái)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.5 元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，公司核心技術(shù)人員流失。