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    事件：
    漢得信息公布2012年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.94億元，同比增37.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增38.1%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為8255萬(wàn)，同比增28.4%，EPS為0.49元。從Q2單季來(lái)看，營(yíng)收同比增39.7%；凈利同比增23.0%。
    點(diǎn)評(píng)：
    訂單充裕保障短期營(yíng)收增長(zhǎng)，盡管營(yíng)改增對(duì)營(yíng)收有負(fù)面影響。公司前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)約37%，較上半年增速略有提升。我們認(rèn)為公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要由兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：其一，內(nèi)生訂單較快增長(zhǎng)。我們估計(jì)目前公司全年簽單任務(wù)完成率較高，全年30%以上的內(nèi)生增長(zhǎng)較有保障。高端ERP市場(chǎng)相對(duì)高的景氣度、公司競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升以及行業(yè)的拓展是公司內(nèi)生訂單較快增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)；其二，夏爾軟件并表的影響。夏爾軟件5月初開(kāi)始并表，上半年貢獻(xiàn)約370萬(wàn)營(yíng)收。依此推算并考慮季節(jié)性，夏爾軟件并表對(duì)公司前三季度營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)千萬(wàn)。
    需要指出的是，營(yíng)改增導(dǎo)致公司營(yíng)收增速降低。剔除該因素，我們估計(jì)公司前三季度實(shí)際營(yíng)收增速在40%附近。鑒于公司目前訂單飽滿(mǎn)，我們認(rèn)為公司全年?duì)I收增長(zhǎng)35%以上概率很高。
    營(yíng)改增和人力成本上升使毛利率承壓，夏爾軟件并表推高費(fèi)用升幅。公司前三季度綜合毛利率為29.8%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。我們的測(cè)算顯示，營(yíng)改增使得公司毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)左右，而人力成本上升則進(jìn)一步壓低了毛利率。公司前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為29.7%，同比略有上升，進(jìn)一步驗(yàn)證了營(yíng)改增是導(dǎo)致公司毛利率下降的主因。我們相信全年來(lái)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率同比有望持平，意味著全年毛利率降幅與前三季度相比有望收窄。
    公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升36%和26%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增29%，低于營(yíng)收和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅。從Q3單季來(lái)看，公司兩項(xiàng)費(fèi)用增速均超過(guò)40%，我們認(rèn)為主要原因是夏爾軟件并表影響。
    政府補(bǔ)貼下降影響盈利增速。前三季度，公司營(yíng)業(yè)外收入同比下降約15%，主要原因是營(yíng)業(yè)稅改增值稅后，原來(lái)的營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策未能平滑過(guò)渡。
    宏觀不景氣導(dǎo)致現(xiàn)金流不佳，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。截止9月底，公司應(yīng)收賬款余額約為2.21億，較中期末增加約15%，處于合理范圍之內(nèi)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約為-1500萬(wàn)，同比下降約2444萬(wàn)，但較上半年有所改善。本期現(xiàn)金流不佳的主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，客戶(hù)付款滯后。
    截止9月底，公司貨幣現(xiàn)金余額為7.7億，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。
    訂單充足保障今年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)管理軟件行業(yè)滯后影響難免，我們對(duì)于公司通過(guò)提升競(jìng)爭(zhēng)力以獲取高于行業(yè)的成長(zhǎng)性仍有較大信心。假設(shè)15%的所得稅率，不考慮最新一期股權(quán)激勵(lì)影響，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為0.77元、1.01元和1.34元?？紤]最新一期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及股本攤薄，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為0.66元、0.92元和1.25元。鑒于公司目前訂單充足，全年業(yè)績(jī)可預(yù)見(jiàn)性高，而長(zhǎng)期看，公司競(jìng)爭(zhēng)力提升從而市場(chǎng)份額提升的趨勢(shì)明顯，我們維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，并給予20元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約20倍2013年市盈率。公司股價(jià)可能的催化劑包括后續(xù)報(bào)表驗(yàn)證業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)、通過(guò)規(guī)劃布局內(nèi)軟件企業(yè)認(rèn)定等。
    主要不確定性。價(jià)格有下降壓力；小非減持的壓力；人力成本上升壓力